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公司與國開瑞明達成合作并向子公司增資:公司全資子公司寧夏隆基擬出資7,175 萬元與國開瑞明(北京)投資基金有限公司(簡稱“國開瑞明”)共同對公司子公司進行增資。其中:(1)對隆基天華增資3,030 萬元,其中寧夏隆基增資1,300 萬元,國開瑞明增資1,730 萬元;本次增資完成后,隆基天華注冊資本變更為3,530 萬元,國開瑞明持股比例為49%,寧夏隆基由原持股比例100%變更為51%。(2)對同心隆基增資1.2 億元,其中寧夏隆基增資5,875 萬元,國開瑞明增資6,125 萬元;本次增資完成后,同心隆基注冊資本變更為1.25 億元,國開瑞明持股比例為49%,公司全資子公司無錫隆基由原持股比例92%變更為3.68%,寧夏隆基由原持股比例8%變更為47.32%。上述兩項增資金額可能會根據項目實際情況進行微調,但調整時國開瑞明在以上兩公司的持股比例均維持在49%,增資金額對等變動。
國開瑞明系國開行孫公司所管理的基金產品,資金實力強大:根據公開信息,國開瑞明目前注冊資金29.4億元,國開投資發展基金管理(北京)有限責任公司作為唯一基金管理人進行管理,負責公司資產的投資運作,以及因公司資產投資所形成資產的管理、處置等,對基金資產的投資、管理、運作、處置、回收等擁有排他性的權力。國開投資發展基金管理(北京)有限責任公司是國開金融的子機構;而國開金融是國開行全資子公司,主要從事私募股權基金、直接投資、投資咨詢和財務顧問等業務。國開金融承接國開行已有的非金融類股權資產,包括在中非發展基金、中國-比利時直接股權投資基金、渤海產業投資基金、中國-東盟投資基金、中意曼達林基金、中國鋁業股份公司、金川集團有限公司、山西晉城無煙煤礦業集團、天津生態城等重大項目中的股東權益。國開金融依托國開行的信用支持、政府資源、產業背景和網絡優勢,立足于對中國未來發展的戰略判斷,積極引導社會資金以股權投資方式,支持國家和地方重大產業項目的并購重組以及能源礦產、城市開發、基礎設施等領域的項目發展,加速國內儲蓄向投資轉化,促進產業升級,拉動國內需求,服務于開行“增強國力、改善民生”的整體發展目標。
轉讓電站資產,謀求長期合作:本次增資相當于國開瑞明以7,855 萬元的價格收購了隆基天華與隆基同心49%的股權。目前,隆基天華的核心資產主要為中寧縣20MW 電站路條(0.90 元/kWh 的上網電價),隆基同心的核心資產主要為同心一期30MW 已并網電站(1 元/kWh 的上網電價,100%自有資金)與同心二期30MW 大路條(0.90 元/kWh 的上網電價)。同心一期30MW 已并網電站,按照10 元/W 的市場價測算,價值約3 億元;50MW 路條,按照0.4 元/W 的價格測算,價值約0.2 億元;合計價值約3.2 億元。事實上,此次轉讓價格僅為1.60 億元,公司大幅讓利以顯示誠意,并謀求雙方未來的長期合作,這充分顯示出公司對于電站業務的戰略決心,也顯示出公司著眼未來的遠見卓識。
合作雙方優勢互補,電站業務競爭力凸顯:公司依托制造業的地緣優勢,在寧夏、陜西兩地具有較強的項目資源獲取能力。同時,公司憑借對于行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊,對于電站開發運營有較強的管理能力,公司新組建的西安隆基清潔能源有限公司旨在專業光伏電站系統運行維護、合同能源管理等創新性領域開拓掘金,進一步提升了公司在電站領域的專業化管理能力。2014 年上半年,同心一期30MW 光伏電站發電量約2417 萬kWh,年化有效利用小時數約1600 小時,既顯示出電站項目的優質性,也佐證了公司的電站管理能力。此次公司成功實現了與實力強勁的資金方的長期合作,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金,我們預計公司未來與國開系統將有進一步全面而深入的合作。雙方優勢互補后,在電站領域形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢,電站業務競爭力凸顯。
投資建設單晶示范電站,加速單晶技術路線推廣:同心一期30MW 所用組件主要來源于尚德抵扣應收賬款的產品,預計公司未來投資建設電站,將主要使用公司自己的單晶組件,驗證單晶產品的優越性,發揮其示范作用,有利于加速單晶技術路線的推廣,進一步打開公司主營產品單晶硅片的市場空間。
單晶潮流降至,單晶硅片龍頭成本領先迅速擴張,盈利釋放空間巨大:我們認為單晶需求占比的拐點已現,單晶將開始實現對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高于光伏行業整體增速。公司目前已成為單晶硅片行業規模最大、份額最多、成本最低的絕對龍頭,并計劃通過定增擴產快速實現市場擴張,預計今年硅片出貨量有望超過2GW,同比增長60%以上,明后年增速亦有望維持在40%以上。公司的核心競爭優勢——成本至少領先行業平均1 年以上;公司精益化管理優秀,其對于技術的深入理解、前瞻的戰略選擇、引領成本下降的力度堪稱制造業典范;公司通過多次投料、控制拉棒速度來提高月產量以降低拉棒成本,通過導入金剛線以降低切片成本,非硅成本未來每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,這將為公司創造巨大的盈利彈性。
投資建議:在不考慮增發攤薄股本的情況下,我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.57 元、1.24 元和1.82 元,對應PE 分別為35.1 倍、16.2 倍和11.0 倍;攤薄(按照增發價16 元/股測算)后分別為0.47元、1.05 元與1.55 元,對應PE 分別為42.7 倍、19.0 倍和12.9 倍。維持公司“買入”的投資評級,目標價26-31 元,對應于攤薄后2015 年25-30 倍PE。
風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。
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