新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　華創(chuàng)證券

　　事項：

　　公司發(fā)布2012年年報，營收468.31億元，同比下滑7.77%，歸屬上市公司股東凈利潤56.86億元，同比下滑34.26%。經(jīng)營性現(xiàn)金流56.82億元，同比增長149.31%。EPS為0.75元，ROE26.64%。同時公司發(fā)布2013年一季報，營收112.3億元，同比下滑23.5%，歸屬上市公司股東凈利潤15.72億元，同比下滑43.9%。經(jīng)營性現(xiàn)金流-33.94億元，同比下滑22.7%。EPS0.21元，ROE6.6%。

　　主要觀點：

　　1.行業(yè)拐點已過，公司一季度明顯好于去年三、四季度。

　　盡管近期工程機械行業(yè)復(fù)蘇偏弱，但是挖掘機和旋挖鉆的市場需求較為強勁。

　　其中，挖掘機4月份行業(yè)銷量1.63萬臺，同比增長5.75%，同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，結(jié)束了2011年二季度以來的頹勢。由于挖掘機和旋挖鉆是基礎(chǔ)施工設(shè)備，通常領(lǐng)先于其它工程機械設(shè)備復(fù)蘇。因此，后續(xù)工程機械有望實現(xiàn)整體復(fù)蘇。

　　由于去年同期基數(shù)較高，公司一季度營收和凈利潤分別下滑23.5%和43.9%，但是較去年三、四季度有明顯提升。與去年年底相比較，一季度應(yīng)收賬款增加50.3%和經(jīng)營性現(xiàn)金流減少22.7%，這和一季度是銷售旺季有關(guān)，包含較大的季節(jié)性因素。另外，一季度財務(wù)費用同比增加151.6%，主要是因為承兌受益較去年同期大幅減少。由于銷售恢復(fù)到正常狀態(tài)，各項固定費用得到有效攤薄，加上公司對各項成本與費用的嚴格控制，一季度綜合毛利率較去年四季度大幅提升約13個百分點，達到33.71%，預(yù)計今年公司綜合毛利率將明顯好于去年。

　　綜上所示，可知經(jīng)過深度戰(zhàn)略調(diào)整，公司已經(jīng)基本恢復(fù)到正常經(jīng)營軌道。

　　2.公司競爭優(yōu)勢明顯，重點產(chǎn)品市場份額均名列前茅。

　　公司作為工程機械行業(yè)龍頭，具有行業(yè)內(nèi)市場化程度最高的管理團隊，和最為靈活的經(jīng)營機制，能夠較好地發(fā)現(xiàn)并滿足市場需求，其研發(fā)、服務(wù)和營銷等核心競爭優(yōu)勢明顯，重點產(chǎn)品市場份額均名列前茅。其中，混凝土機械通過并購德國普茨邁斯特公司，2012年銷售額超過300億元，穩(wěn)居全球第一，今年一季度C8泵車和A8砂漿設(shè)備等新產(chǎn)品均取得較好的營銷效果；三一挖掘機用短短數(shù)年時間，成為唯一一家真正突破國外品牌市場壟斷的國產(chǎn)品牌，根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2012年三一挖掘機市場份額約為14%，穩(wěn)居行業(yè)第一，并大幅領(lǐng)先其它品牌，未來公司挖掘機有望超越混凝土機械成為第一大利潤來源；公司履帶起重機、旋挖鉆、攤鋪機等產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)市場占有率第一。另外，近期公司汽車起重機也有較大突破，今年可能躍升為行業(yè)第二。

　　3.并購大象初見成效，海外銷售首次超過百億。

　　2012年4月，公司并購世界混凝土機械第一品牌——德國普茨邁斯特公司100%股權(quán)。當(dāng)年實現(xiàn)營收6.8億歐元，同比增幅超過20%，由于2011年普茨邁斯特利潤很少，因此2012年利潤增幅更大。通過并購普茨邁斯特，公司國際化進程加快，去年海外銷售額首次超過100億元，同比增長超過150%。同時，巴西和印度市場銷售額也大幅提升。

　　4.公司經(jīng)營戰(zhàn)略深度調(diào)整，有利于長期發(fā)展。

　　為應(yīng)對市場環(huán)境的急劇變化，公司自去年下半年開始經(jīng)營戰(zhàn)略進行了深度調(diào)整，提出“要追求盈利和盈利能力，不盲目追求規(guī)模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率”的“一要三不”原則，改變了過去全力擴張的經(jīng)營思路，通過繼續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)滿意度，增強企業(yè)競爭優(yōu)勢。同時，通過大范圍的股權(quán)激勵，穩(wěn)定公司骨干員工隊伍。以上主要經(jīng)營策略，都為迎接市場復(fù)蘇奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　5.業(yè)績預(yù)測：

　　預(yù)計公司2013年至2015年EPS分別為0.91元、1.04元和1.16元，動態(tài)PE分別為10.46倍、9.08倍和8.18倍。在目前工程機械復(fù)蘇偏弱的情況下，我們維持對公司的“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1.二季度工程機械復(fù)蘇可能低于市場預(yù)期，導(dǎo)致公司上半年業(yè)績較差；2.市場上資金約束可能得不到緩解，公司應(yīng)收賬款可能存在呆壞賬風(fēng)險；3.公司快速國際化過程中，可能存在較大經(jīng)營風(fēng)險。

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