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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　招商證券[微博] 楊夏

　　事件：

　　公司公布了12年業績預告，預計歸屬母公司的凈利潤約為5億元，同比增長7%，折合每股收益為0.65元，業績增長略超預期。

　　評論：

　　1、第四季度業績同比增長73.4%，全年同比增長7%，略超預期。

　　第四季度業績大幅增長及全年業績表現略超預期的主要原因是：一、2011年同期基數較低；二、12年第四季度的財務費用大幅下降，主要是償還部分前期發行的短融；三、新區減虧，公司初次進入新的區域后，會以較低的價格進行促銷以迅速占領當地市場，此時新區域的毛利率極低，經過一段時期培育后，將使毛利率回復正常水平，同時密集開店，追求規模效應，使得門店減虧。

　　2、快速全國擴張，開店持續大店化。

　　公司的核心競爭力在于生鮮經營，門店經營較競爭對手有顯著的差異化，且復制能力較強。報告期內，繼續推進全國擴張戰略，維持每年50家左右的速度。12年共新增門店45家。截止12年末，公司已開業門店249家，進入了94個城市(區/縣)，單店平均面積逐漸擴大，平均單店面積達到8000平米左右。

　　3、人工成本壓力依然較大。

　　人工成本大幅增長是超市行業面臨的最大問題，從三季報中看出，公司支付給職工以及為職工支付的現金同比增加了66.46%，一方面是由于公司新開門店較多，新招不少員工，另一方面的主要原因在于對老員工的加薪。超市屬于典型的勞動密集型企業，人均薪酬低，人力成本占費用比重高(公司為40%左右)，我們認為，未來公司仍將面臨不小的人力成本壓力。但人力成本上升是全社會的問題，最終也會反映到銷售上來，是雙刃劍，因此也不用過于悲觀。

　　4、市場對公司預期較高。

　　當前股價估值較高，體現了較高的市場預期，公司快速擴張戰略需要大量資金，新開門店短期內不能貢獻業績，導致公司短期內資金及費用壓力較大，另外公司還面臨人工成本和租金上漲的壓力，一旦公司業績不達預期，估值可能存在回調的風險。

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