三諾生物：業績區間符預 儀器投放高增
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事件描述：三諾生物發布業績預告：預計公司2012年實現歸屬上市公司股東凈利潤11,901萬-13,665萬，對應EPS1.35元-1.55元，同比增長35%-55%。同時公司公布2012年度利潤分配預案，公司擬以8,800萬股本為基數每10股轉增5股，同時沒10股派發現金股利7.5元(含稅)。
事件評論：
儀器投放帶動血糖試紙高增長：由于血糖試條綁定儀器使用，儀器市場保有量的提升將會顯著推動試條的消費量。目前公司低價出售儀器提升市場占有率的策略取得顯著成效，我們預計2012年公司共投放近145萬臺，幾乎等于之前公司投放市場的全部存量儀器。按照每臺儀器100條試條/年的消耗量，2012年投放的儀器有望帶動近1.5億條的試條銷售，高毛利的試條業務有望在2013年繼續保持高增長。
期間費用率明年有望逐步回落：2012年公司銷售費用率迅速增加，前三季度共計銷售費用5,700萬，同比增長172%。主要原因有兩點，一是公司加大市場營銷投入，銷售人員由2011年的不到200人增長到2012年的300多人；二是以往公司給經銷商的年末返點一般在第四季度計提費用，而今年平均攤銷在每個季度里面，因此第四季度的費用增長幅度也會有所下降。短期銷售費用的提升對業績增速有一定影響，但也為銷售體系打下了良好的基礎。目前公司銷售體系已經基本成型，我們認為明年費用率將會逐步回落。
上調盈利預測，維持“謹慎推薦”評級：目前我國糖尿病檢測市場遠未飽和，基層市場存在巨大發展空間。公司作為國內血糖檢測業務的領軍企業之一，積極下沉渠道開拓基層藍海，推動血糖儀銷售來鎖定客戶群體，帶動試條銷售。同時隨著銷售體系的成型，公司費用率將會保持在穩定水平，盈利增速將接近收入增速。根據公司業績預告，考慮到明年費用率的下降，我們小幅上調盈利預測，預計公司2012-2013年EPS分別為1.46元和2.01元，維持“謹慎推薦”評級。
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