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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 趙辰

　　投資要點：

　　我國自2013年起將焦炭出口關稅從40%降至0%，我們分析這將顯著利好焦炭出口企業。

　　2006-2008年我國焦炭出口分別為1450萬噸、1530萬噸和1212 萬噸。隨著08年下半年我國將焦炭出口關稅提升至40%，出口大幅萎縮，09年至今的出口量分別為54萬噸、330萬噸和330萬噸，今年截至12月份出口量僅為95萬噸。

　　目前我國焦炭國內不含稅價格為210美元/噸，遠低于目前出口價330美元/噸。如果取消出口關稅話，我們預計我國出口量將有顯著回升。而中化國際在09 年前每年出口量都在100 萬噸左右，占到國內配額的10%左右。其08年焦炭業務曾占到公司總收入的20%以上，利潤貢獻達到了幾個億。如果未來出口恢復的話，公司將有望顯著受益。

　　目前我國焦炭出口配額在1000萬噸左右，如果全部用滿的話，占到國內產量3%左右。因此我們預計出口放開后，國內焦炭價格雖有正面利好，但漲幅有限，對出口企業的成本抬升有限。

　　財務與估值：

　　由于2012年天膠下游需求不振，公司銷售面臨了很大的困難，并且隨著天膠價格下跌，公司自產天膠毛利率也顯著下滑，因此我們下調公司2012每股收益預測至0.51元，原預測為0.55元，并維持2013-2014年業績預測為0.63、0.83元。依照可比公司市盈率，將目標價從8.8元調整為8.2元，并維持公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　由于過去兩年我國焦炭出口大幅萎縮，國際市場占比很低，雖然未來出口解禁，但短期內也很難擠占原有供應商的出口份額，因此出口放量需要時間。

　　全球焦炭貿易量并不大，基本在2000 萬噸左右，如果中國大量出口，必然會引發價格戰，從而拉低全球焦炭價格，也壓制了出口企業的利潤空間。

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