華海藥業：2012業績超預 13發展上新臺階
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中金公司 孫亮
公司近況公告業績預增：預計2012年歸屬股東凈利潤同比增長50%～60%，折合EPS約為0.60～0.64元，小幅超過我們預期(0.60)，超過wind一致預期11%(0.56)。
公司同時公告將在1月25日召開股東大會，審議延長增發方案有效期和未來3年股東回報規劃等4項議案。公司披露大股東兼董事長陳保華12月底質押1100萬股，占其所持股份約7.5%，占總股本2%。
評論經營持續高速增長是業績超預期的主要動力。自2010年4季度全球沙坦專利到期拉開序幕，公司多年耕耘迎來收獲。2012全年利潤預計突破3.2億元，對比專利到期前2010年0.94億元凈利潤，這2年收入增長100%，凈利潤增長270%，符合我們一再強調的“爆發”式增長。制劑出口和定制加工業務開始突破，整體公司經營邁上新臺階。
2013年沙坦增長保持穩健。2012年沙坦原料藥收入同比增長40%，預計整體API出口量超過700噸。2013年坎地沙坦將成為重要的API放量來源，同時歐美纈沙坦、厄貝沙坦仿制藥市場初步穩定，龍頭集中度預計會迅速提升，公司在API的市場份額將進一步提高。
制劑出口看厄貝沙坦和新產品。2012年9月底公司厄貝沙坦美國ANDA第一時間獲批，業績貢獻將主要在2013年上半年。預計纈沙坦、坎地沙坦和其他品種也會在2013年獲得ANDA文號。
增發通過審批時點將近。由于環保批文和證監會審批時間的不確定性，公司增發進度將延后至春季；此次股權質押預計是大股東為同比例參與公開增發做準備。
估值與建議小幅上調盈利預測和維持“推薦”評級。我們小幅上調2012/13年EPS預測2%/1%至0.61/0.80元，并給出2014預測1.00元，當前對應PE為20x/15x/12x。當前估值處于行業低端，公司增發即將啟動，維持“推薦”評級。
風險產品價格波動風險，質量風險和增發進度不確定風險。
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