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　　招商證券[微博]

　　12年浦發(fā)銀行歸屬母公司凈利潤342億元，同比增長25.2%，符合預期。公司12年營業(yè)收入826億元，營業(yè)利潤444億元，同比分別增長21.6%、24.2%。

　　資產質量好于市場預期，不良生成明顯放緩。12年末不良貸款余額為89.6億元，較三季度末增加2.36億元，明顯低于三季度10.34億元的增幅，全年新增不良貸款31.3億元。由此可見，公司在浙江地區(qū)的資產質量風險暴露已經比較充分。

　　12年末的不良貸款率為0.58%，與三季度末持平，全年不良貸款率上升0.14個百分點。前期市場對于公司的資產質量預期明顯過度悲觀，當前經濟企穩(wěn)的基礎更加牢固，市場將重新評估公司的資產質量。

　　四季度撥備計提力度加大，撥備覆蓋充足。據我們測算，12年公司計提撥備約82億元，其中四季度計提33億元，約占比40%。12年末公司的撥貸比約為2.40%，較年初提升0.21個百分點，加快了撥貸比的達標進程；撥備覆蓋率約為414%，較年初下降86個百分點，但撥備覆蓋率仍居上市公司前列。公司前期充足的撥備計提為經濟增速回落周期中資產質量風險的暴露提供了較大的安全邊際，減輕了對盈利的沖擊。

　　存貸款增長平穩(wěn)，結構調整為重點。12年末，公司本外幣貸款總額15445億元，較年初增加2131億元，增幅16%，其中四季度增長318億元，占全年增量的15%；本外幣存款為21350億元，較年初增加2839億元，增幅15.3%，其中四季度增加218億元，占全年增量的7.7%。12年末公司存貸比為72.3%。

　　公司未來仍將繼續(xù)通過加大中小企業(yè)信貸資產配置、降低高成本的長期存款來改善資產負債結構，貸款占生息資產的比例將進一步降低。

　　維持“強烈推薦-A”。預計公司2012-14年凈利潤分別為342億、386億、452億元，增長25%、13%、17%。對應13年PE4.8倍，PB0.9倍，維持“強烈推薦-A”評級。但需注意宏觀經濟過度下滑的系統性風險。

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