興業(yè)銀行：定增落地 中期資本壓力無憂
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東方證券 王軼 金麟
定增批文終于落地，資本壓力再度緩解。興業(yè)銀行發(fā)布公告，公司于2012年12月31日收到中國證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)興業(yè)銀行股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》，核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行不超過1,915,146,700股新股。根據(jù)調(diào)整后發(fā)行價12.36元計算，募集資金總額最多將達(dá)到236.75億元。我們認(rèn)為，繼前期監(jiān)管層推出新資本管理辦法過渡期安排及創(chuàng)新資本工具后，定增實施后，將使得興業(yè)的資本壓力再度緩解。
即便不使用創(chuàng)新資本工具，預(yù)計至少3年再無融資需求。以2012年3季度末數(shù)據(jù)測算，定增實施后將提升核心資本充足率1.48個百分點；2012年3季度末興業(yè)的核心資本充足率為8.27%，我們估算，考慮2013年實施新資本管理辦法對核心資本充足率的負(fù)面影響接近1個百分點，定增實施后仍將提升資本充足率50BP左右，預(yù)計2013年末興業(yè)的核心資本充足率至少仍能保持在8%以上，遠(yuǎn)高于6.5%的監(jiān)管要求。此外，盡管監(jiān)管層要求過渡期內(nèi)核心資本充足率要求每年提高0.4%，我們預(yù)測截至2015年末，即便不考慮使用創(chuàng)新資本工具，興業(yè)也再無額外融資的必要。
繼續(xù)看好興業(yè)在同業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新與盈利能力。持續(xù)創(chuàng)新使得興業(yè)的同業(yè)業(yè)務(wù)能夠在監(jiān)管之下不斷前行，并獲得可觀的盈利，我們估算2012年上半年，興業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)在20%左右。在2013年新資本管理辦法下，我們估算只要興業(yè)的同業(yè)利差超過85BP，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)收益率即可超過同等金額的對公貸款；而不斷創(chuàng)新將使得興業(yè)的同業(yè)利差水平持續(xù)維持高位并遠(yuǎn)高于同業(yè)。預(yù)計未來幾年，興業(yè)的同業(yè)業(yè)務(wù)增速將持續(xù)高于信貸業(yè)務(wù)增速，將成為興業(yè)日益重要的業(yè)務(wù)支柱。
財務(wù)與估值：
我們維持2012-2014年EPS預(yù)測3.19、3.59、4.18元；每股凈資產(chǎn)13.46、15.94、18.68元(暫未考慮定增)。考慮估值切換，我們調(diào)整1.25倍2012年P(guān)B至2013年1.25倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價19.93元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)下滑程度超預(yù)期導(dǎo)致不良生成率超出預(yù)期。
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