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　　國泰君安

　　近日我們拜訪了隧道股份，就投資者關心的問題與公司進行了交流。

　　主要看點1：隧道方面技術優勢強，2012年上海市政建設是低谷，13年預計將反彈，隧道方面預計也有項目啟動。公司的市政和地鐵施工在長三角地區有優勢，公司去年在南京中標90億項目彰顯實力，南京青奧會帶動基建包括地鐵項目的推進，利好公司。蘇錫常等地區地鐵項目獲發改委批復，也將在近幾年陸續啟動，預計公司將有所收益。

　　主要看點2：投資項目提高收益率，多種方式變現緩解現金流。近期公司擬嘗試將BOT項目進行資產證券化，并將常州高架一期、二期運營權轉讓發行信托提前獲得部分收益。還發行短期融資債緩解現金壓力。預計未來通過多種金融工具的使用，可以使公司資金面好轉支持業務做大。 公司6月底完成定向增發，向城建集團、國盛集團和盛太投資定向增發價格為11.27元/股，當前股價8.86元/股，本次定向增發的股份城建集團承諾鎖定期3年，國盛集團和盛太投資承諾鎖定1年。 在對公司重組后2012年盈利目標樂觀的前提下，我們認為隨著基礎設施建設投資逐漸加大，地方政府資金面改善，地鐵和隧道項目2013年好于2012年，公司2013年訂單彈性較大，帶動估值向上。預計公司2012-13年EPS為0.85、0.91元。目標價12元，“增持”評級。

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