新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國泰君安

　　本報告導讀：

　　新城鎮化規劃提振房建龍頭投資熱情，市值有望繼續提升。

　　事件：

　　近日我們拜訪了中國建筑，就投資者目前關心的問題與公司董秘進行了充分的交流。

　　我們的觀點：

　　新城鎮化規劃提振房建龍頭投資熱情，市值有望繼續提升。中國建筑目前在手訂單及土地儲備充足，估值處于建筑地產板塊底部。新型城鎮化規劃在未來有望逐步落實，中國建筑在房建工程端引領行業創新模式發展，有望顯著受益中、西部地區城鎮化率提升過程。預計公司2012-13EPS0.5、0.6元，增持，上調目標價至4.5元。

　　評論：

　　公司目前新簽訂單對于業績的保障情況良好，向高端轉型帶來項目管理效率更為優秀

　　我們預計公司全年新增訂單能到9000億，可以良好的保障公司短期內業績穩定增長態勢。2012年公司新簽逐步放緩，主要原因是公司自身對于項目結構優化的調控過程造成，公司目前已經逐步放棄了低端項目，以后可能放棄中低端，轉而進一步提升高端項目。以“大項目、好業主、好市場”去衡量項目的好壞，單體項目的規模量有望持續提升。高端項目的比例提升，公司對于單個項目的跟蹤管理將更為細致，從而提升整個中國建筑管理效率，創造可持續穩健發展態勢。

　　對于基建領域的戰略態度：鐵路公路有望穩定，市政工程依然景氣良好。

　　預計公路和鐵路將走向穩定，鐵路的投資高增速將持續到明年中期，以后會更為穩。公路未來高增長也將放緩，目前公路還是靠地方政府來投資，相對資金較為緊張。市政市場相對看好，包括城鐵、環境工程、水務工程、園區建設等，公司要做多元化的投資主體。

　　地產業務增速穩定，抗風險能力強。

　　中海外在港股市場的表現較能代表公司地產業務在投資者心中的地位，而公司總市值也僅僅小幅高于中海外。預計今年公司在購地面積超過1000萬平米，主要以中海外品牌進行。中建地產擁有土地儲備超過2700萬平米，在戰略有效節奏上實現土地消化。由于北京近期房價漲幅明顯，因此短期內地產調整政策不會放松，但加碼的可能性也較小，量價溫和提升概率較大。

　　經營模式創新提升盈利能力，但現金流壓力略增。

　　公司房建毛利率在提升，主要是基建方面，基建BT、BOT項目在增加，房建四位一體城鎮化的創新模式都提高了毛利率。模式創新帶來效益提升，但缺點是現金流壓力，應收款會高。施工業務過去一個月一結算，現在合作時間都是幾年，幾百億的規模。

　　最近幾年三費變高了，主要是人工費用高了。中國勞動者收入在增加，在美國人工成本占60%，我們才30%，實際提升空間還是很大。不過長遠來看，人工費用的提升會轉嫁到業主方面，不必過多擔心。另外是財務費用方面，BT模式需要大量的現金，財務費用會提高。

　　加強綜合性BT、BOT項目推廣，保持施工企業創新領頭羊地位。

　　相比國內其他公司，公司在BT項目上做的更多、更精細。公司單體的項目很少做，重點是整體的綜合性項目工程，比如修橋修路、蓋房子、規劃等一起來做。項目的最重要核心是引進相關產業、房地產等，來增加項目收益，項目自己去創造價值，而不是想著從政府里面拿錢。目前現在已經有很多相關的項目，至少5000億的框架協議。

　　城市運營商模式目前已經有局部收入，公司采用滾動投資的策略，減輕財務壓力，實現訂單穩定落實。

　　投資建議：

　　中國建筑目前在手訂單及土地儲備充足，估值處于建筑地產板塊底部。新型城鎮化規劃在未來有望逐步落實，中國建筑在房建工程端引領行業創新模式發展，有望顯著受益中、西部地區城鎮化率提升過程。預計公司2012-13EPS0.5、0.6元，增持，上調目標價至4.5元。

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