中聯重科：收購CIFA剩余股權 資源整合
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中金公司 吳慧敏
交易在預期之內，支付對價相對合理。根據2008年收購協議中，三年鎖定期結束之后，中聯重科有權買入剩余股權。
以2011年7月1日至2012年6月30日的財務數據為基數，本次交易對應PE為8.59倍，EV/EBITDA為8.28倍，以2012年中報數據計算，PB為1.76倍，估值相對合理。
短期業(yè)績增厚有限，以2012年業(yè)績衡量，預計增厚中聯重科每股收益0.02元：根據公告，CIFA2012年上半年實現凈利潤4,500萬美元，預計2012年全年可實現6,700萬美元，考慮40.68%的收購完成后，預計可增厚中聯重科每股收益0.02元，占其全年盈利的2%。
現金充裕，現金流壓力不大：本次收購以現金支付，公司三季度末在手現金188億元人民幣，約合29.8億美元，近期又剛剛發(fā)行了第二期海外美元債6億美元，現金流壓力不大；收購初見成效，期待資源整合深化：自2008年收購以來，CIFA已經實現了扭虧為盈，規(guī)模及盈利能力均已恢復到金融危機前的水平。同時，在技術轉移，高端產品代工及產業(yè)鏈整合上CIFA與中聯重科的協同效應已初見成效。
盈利預測：
我們暫時維持公司2012/2013年盈利93.1億/107.2億元的預測不變，分別同比增長15.5%/15.2%，對應每股收益1.21元/1.39元。
估值與建議：
當前股價下，公司對應A股與H股2012/2013年PE均為7.7倍和6.7倍，估值水平合理偏低；公司是板塊內2012年唯一實現正增長的企業(yè)，作為行業(yè)龍頭，預計2013年有望實現平穩(wěn)過渡，仍維持“推薦”評級。
風險：
房地產調控超過預期，下游開工量復蘇低于預期。
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