黑牡丹：戰略轉型面臨城鎮化歷史新機遇
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注入城市開發業務后，公司將受益于北部新城-高鐵片區的開發聚焦。國家級常州高新區02年成立439平方公里的新北區(目前僅開發1/5)；對接老市區70平方公里北部新城，將建成高鐵板塊(17.5平方公里)在內的八大功能區；公司1940年開始從事紡織服裝業務；09年2月公司以非公開定向增發注入城市綜合開發業務，承擔起“建設北部新城”重任。09年公司進入股權投資領域，并推出ROADOR和ERQ服飾品牌；公司實際控制人為控股67.94%的常高新；目前公司制訂了高管激勵計劃。
新北區發展空間大助推公司城市開發業務增長。城市開發業務涵蓋商品房、安置房、市政建設、土地開發、萬頃良田等；200萬平的綠都萬和城是公司(占51%)合作開發的“常州第一大盤”，樓面價僅900元/平，將是業績主要來源之一；公司土地儲備權益建面188萬平可供三年開發；公司在建安置房100萬平，毛利率15%；在建基建70萬平；2020年新北區規劃建設用地211平方公里將帶動基建業務增長。
“萬頃良田”受益農業現代化新政。“萬頃良田”工程(可增加1200多畝建設用地)在十八大“城鎮化和農業現代化協調發展”政策下面臨新機遇；總投入20億，其中運作主體-子公司新希望(可獲10%工程收益)融資9.5億，自籌4.5億，區財政出1.5億。
高鐵片區土地出讓將決定業績彈性。房市回暖帶動新北區土地成交價(328萬/畝)創新高。高鐵片區第一階段可出讓3375畝，預計今明兩年公司可獲凈利1.22億、1.61億(其中收益5:5分成視出讓情況而定)；第二階段可出讓8727畝暫不考慮；在天寧科技園和規劃調整中，公司獲2.45億土地出讓收益，預計增厚今年凈利1.2億。
管理輸出型創投模式，資金充沛。借助江南創投平臺，公司沿主業輸出管理和資本。2010年共同發起設立10億元產業基金；公司參股1.21%的江蘇銀行正上市進程中。
差異化品牌戰略使紡織服裝業重煥青春。“黑牡丹”牛仔布是“中國名牌產品”；近年來公司實施服飾品牌戰略，憑借牛仔布優勢以ERQ品牌(線上M2C與線下200家實體店結合)切入穩定牛仔褲市場；而在較分散的休閑服市場上打造ROADOR中高端品牌；受益ERQ發展和牛仔布銷量，今年上半年紡織服裝收入增速(增43.6%)加快。
估值與投資建議。受益城鎮化和農業現代化，“增持”評級。預計公司2012、2013年EPS分別是0.48和0.77元，對應RNAV是13.46元。12月27日，公司收盤于7.74元，對應2012、2013年PE分別為16.08倍和10.05倍。我們以公司RNAV的7折9.42元作為公司未來6個月的目標價，首次給予“增持”評級。
不確定因素。未來可能采取的嚴厲調控措施將影響公司業務的發展。
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