長城汽車：自主品牌SUV市場領導者
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海通證券 趙晨曦 馮梓欽
公司增長快于行業整體水平。2012年1-11月公司合計銷售汽車55.27萬輛，同比增長34.15%，銷量增速遠高于行業平均水平。2012年前3季度公司實現營業收入294.64億元，同比增長37.82%，實現歸屬母公司所有者凈利潤38.42億元，同比增長50.58%。
SUV細分行業增速最快，競爭日趨激烈。在2013年產業政策和貨幣政策都不會有過多的舉措，我們預計2013年我國狹義乘用車銷量同比增長8.8%。2001年-2011年，SUV銷量的年均復合增長率達到46.52%，SUV成為銷量增速最快的細分市場，隨著各廠家新車型的陸續推出，也將是競爭最激烈的細分市場 SUV業務：盈利快速增長的動力。在主力新車型哈弗H6的帶動下，2012年前三季度公司SUV累計銷售18.36萬輛，同比增長76.07%，遠高于SUV行業21.16%的同比增速，是推動公司盈利快速增長的動力。展望未來，SUV業務是公司戰略重點，我們預計2013年上半年公司SUV仍能維持較高的增長，仍是影響公司盈利的最關鍵因素。
轎車業務：低速穩定增長。2012年前三季度公司轎車累計銷售13.65萬輛，同比增長1.35%，低于轎車行業5.45%的銷量增速。受轎車行業競爭加劇的影響，預計未來公司轎車業務將維持低速平穩的增長速度。
皮卡業務：龍頭地位穩固，銷量結構上移。皮卡業務是公司的傳統優勢業務，連續14年在全國保持皮卡銷量、占有率、出口數量、市場保有量第一。受益于出口的強勁增長，我們預計公司皮卡有望保持15%左右的銷量增速。
盈利預測與投資建議。預計2012年、2013年和2014年公司分別實現EPS1.77元、2.17元和2.40元，我們預計乘用車市場價格戰在2013年1月、2月爆發概率很小，目前整個乘用車板塊估值仍有提升的空間和時間，同時考慮到公司2013年仍能維持相對較快的盈利增速和穩定的盈利能力，維持對其“增持”評級，目標價為23.87元，對應11倍2013年PE。
風險提示。乘用車需求周期性波動風險；日系車終端需求復蘇進度超預期的風險；SUV行業競爭加劇的風險。
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