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　　光大證券

　　事件：

　　公司收購雷士照明股權，并對雷士創始人吳長江[微博]等增發。

　　收購雷士20%股份，向吳長江增發。

　　12月11日至21日，公司通過全資子公司香港德豪潤達購入港股公司雷士照明約2.6億股，占其總股本的8.24%。香港德豪潤達擬后續再購入3.7億股，將合計持有雷士照明6.3億股，占其總股本的20.05%，將成為其第一大股東。本次股權收購合計交易金額16.5億港元(約合人民幣13.4億元)。

　　公司還擬向雷士創始人吳長江和公司現有大股東蕪湖德豪投資分別增發1.3億和1億股。

　　增強下游渠道，消化器件產能。

　　我們認為，與雷士的股權合作主要給公司帶來兩方面好處：1)借助雷士的渠道優勢---公司在LED照明布局深遠，從外延片、芯片、封裝、燈具到品牌，垂直一體化程度強，但在國內渠道方面有所欠缺，雷士照明是國內照明行業的龍頭企業之一，擁有包括36家運營中心和3000多家品牌專賣店在內的渠道，通過與雷士的股權合作，公司將能夠借助雷士的渠道力量，打造出國內LED照明行業的龍頭。

　　2)消化公司的LED器件產能---LED照明是雷士的重要戰略，預計在2015年將占據其一半的收入，我們大致估算，雷士屆時對LED器件的需求規模將在10億元以上。在技術和產能方面，公司的LED芯片和器件已開始顯現競爭力，并開始對一些主流客戶小批量出貨，雷士的入股和將來可能的采購將大大提高公司芯片和器件的影響力。

　　盈利狀況將大幅改善，給予“買入”評級。

　　隨著LED照明市場快速增長和公司MOCVD產能的大量釋放，我們預計公司的盈利性將在2Q13以后大幅改善，公司當前估值低，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　股權合作進展不順；雷士股東紛爭影響業務開展。

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