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　　國泰君安

　　近期我們調研公司主打公路橋梁和市政的工程咨詢(包括設計、檢測、檢測等)，收入占比80%以上，今年前三季度市政軌道項目承接額同增20%以上，占比升至20%。公司優勢在于兩個實驗室技術較強，并與產業結合良好。市場分散，公司在江蘇省公路市場占比20%左右已是第一，市場集中度提升空間大。咨詢業務幾年來毛利率維持39%以上，預計未來可保持。

　　公司成長路徑：(1)異地擴張是公司必然成長道路。憑借瀝青路面方面的技術優勢和橋梁監測的經驗累積，公司已在四川、新疆、云南三省收入5000萬以上，在當地形成競爭力。其余設立十多個辦事處。總體省外業務收入占比中報達44%。(2)收購是另一擴張道路。今年7月收購杭州華龍，華龍在浙江周邊及地鐵市場經驗豐富，有助于公司浙江和地鐵領域開拓市場，另對賭協議保障業績。公司對收購較為謹慎，能很好整合是關鍵。

　　應收帳款前三季度同增17%，但公司已成本發生法確認完工進度，在收入規模擴張時應收帳款增長是必然。歷史上違約極少。須關注應收帳款帳齡，半年報看一年以內應收帳款占比70%，尚屬安全。

　　公路投資今年為低谷，9-11月好轉連續三月單月投資為正。2013年繼續好轉概率大。公司所在公路咨詢設計行業為公路建設前端，若公路投資起來，其最早反映，且彈性大。四川、新疆、云南三省發展良好或受益中西部建設。預計12-13年EPS0.54和0.62元，增持，目標價12元。

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