杰瑞股份：轉(zhuǎn)型綜合性油服供應(yīng)商
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國都證券 向磊
1、積極向綜合性的油服提供商轉(zhuǎn)型。公司此前經(jīng)歷從零配件進(jìn)口代理商向壓裂設(shè)備提供商轉(zhuǎn)型，和從壓裂設(shè)備向系列化油田設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型的2個(gè)提升。未來，公司將推動(dòng)其油田服務(wù)板塊的壯大，實(shí)現(xiàn)向綜合性油服提供商的第3次轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為油服市場(chǎng)的巨大規(guī)模，將為公司提供更為理想的發(fā)展空間，這將是公司長期價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)。
2、國內(nèi)壓裂市場(chǎng)未來5年預(yù)計(jì)超過300億元。國內(nèi)非常規(guī)油氣開發(fā)將是大趨勢(shì)，并預(yù)期低滲透油氣產(chǎn)量將大幅提高(預(yù)計(jì)2020 年占44%)，水平井+分段壓裂技術(shù)將作為核心增產(chǎn)措施而被廣泛應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)未來5年，國內(nèi)壓裂設(shè)備配臵將超過580萬HHP，其市場(chǎng)規(guī)模將接近70億元；并且壓裂服務(wù)市場(chǎng)將快速成長，規(guī)模將超過250億元。總壓裂服務(wù)及設(shè)備市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持CAGR為21%的快速增長。
3、全球油服市場(chǎng)空間廣闊。2011年全球陸上油服市場(chǎng)總規(guī)模超過1800億美元，由于北美頁巖氣(油)、致密砂巖氣，和油砂等非常規(guī)油氣開采的持續(xù)活躍，推動(dòng)了壓裂服務(wù)市場(chǎng)高速發(fā)展，其規(guī)模達(dá)到310億美元(yoy63%)，另外我們預(yù)計(jì)未來壓裂設(shè)備僅更新需求就將超過150億元。在路徑上，我們認(rèn)為借道3大石油公司和針對(duì)小型專業(yè)化油服公司將是最好策略，短期內(nèi)油服巨頭控制的北美主流市場(chǎng)難以突破。
4、我們更看好公司的模式。公司未來將推動(dòng)專用設(shè)備、零配件與維修、油田工程和油田服務(wù)4 大板塊的發(fā)展，長期目標(biāo)為油服及設(shè)備各占一半，形成兩者的協(xié)同。我們認(rèn)為公司的領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力將繼續(xù)強(qiáng)化，其壓裂設(shè)備國內(nèi)市場(chǎng)仍有2倍潛力，而持續(xù)的油服隊(duì)伍建設(shè)投入即將獲得業(yè)績釋放，未來3年預(yù)計(jì)其業(yè)績?nèi)詫⒈３?5%的增速。
維持對(duì)公司評(píng)級(jí)“推薦-A”。我們保持對(duì)公司2012-2014年的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)測(cè)其EPS分別為1.34元、1.93元和2.85元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E 分別為34X、24X、16X。我們?nèi)韵嘈殴灸軌蚓S護(hù)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和高成長性，突出的盈利能力和油服業(yè)務(wù)拐點(diǎn)預(yù)期是支撐公司估值的主要因素，目前其PEG水平為0.76，我們認(rèn)為明年其估值水平有提升空間，因此維持對(duì)公司的評(píng)級(jí)“推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)前景存在不確定性；2)北美石油和天然氣價(jià)格波動(dòng)可能帶來油服需求風(fēng)險(xiǎn)；3)公司油服業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
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