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　　海通證券

　　湖南消費環境良好，競爭相對緩和。湖南消費市場發展迅速，社零總額增速及消費傾向等指標均好于全國平均水平；區域內居民購房壓力小，商業競爭緩和，受電商及商業地產等新業態沖擊。公司目前在省內擁有7家百貨門店及長沙奧特萊斯，總營業面積32萬平米，自有物業13萬平米，各門店均占據主要商圈，充分受益區域消費環境的良好發展。

　　成熟門店內生增長良好，次新店(長沙奧萊)培育超預期。友誼商店A/B館自2008年擴建以來持續升級調整，預計2012年收入增21.7%至17.6億元，占總收入比重30%，未來三年收入增速有望維持20%以上復合增長；預計長沙奧特萊斯2012年含稅銷售5億元，凈利潤1404萬元，超市場預期，2013年有望盈利3096萬元。 多業務、多業態發展有效抵御經濟危機及新興業態沖擊。公司作為湖南綜合百貨零售龍頭，以傳統百貨、購物中心、奧特萊斯多業態發展，面向各層次消費群體，具備較強區域競爭力；除商業主業外，公司還涉足品牌代理、小額貸款和擔保等業務，并持有長沙銀行少數股權，形成新的利潤增長點。

　　股權激勵優化治理結構。公司2011年9月發布股票期權激勵計劃，2012-2014年行權比例分別為40%、40%和20%，激勵對象包括高管及中層管理人員等35人，期權數量2304萬份，行權價13.61元。

　　預計2012-2014年業績年均復合增長25%左右。預計公司2012-14年EPS分別為0.65、0.80和1.01元(其中2012年確認了包括長沙銀行分紅及理財收益共3063萬元，折合EPS約0.04元)，同比增長24.59%、24.03%和26.19%；不包括住宅項目收益，住宅項目預計貢獻EPS約0.25元，預計2014年確認)。

　　維持“增持”投資評級。公司目前8.90元的股價對應總市值近50億元，剔除公司持有12億左右長沙銀行少數股權所包含價值，主業市值約38億，對應2012年PE為11倍(以2012年剔除長沙銀行2000萬元左右分紅后的EPS計)；維持13元目標價(對應2012年主業18倍PE加上每股2元長沙銀行的少數股權價值)和“增持”的投資評級。

　　不確定性因素。網點及儲備項目的增加帶來資本開支加大；異地擴張的不確定性等。

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