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　　海通證券 龍華 何繼紅

　　事件：

　　陜鼓動(dòng)力發(fā)布公告，第五屆董事會(huì)第十九次會(huì)議決議，將揚(yáng)州恒潤(rùn)海洋重工有限公司制氧項(xiàng)目的投資主體由西安陜鼓動(dòng)力股份有限公司變更為陜西秦風(fēng)氣體股份有限公司。

　　分析：

　　陜鼓于2012年11月8日公告，稱公司擬投資承建揚(yáng)州恒潤(rùn)制氧項(xiàng)目。公司擬投資2.7億元建設(shè)30000Nm3/h空分制氧項(xiàng)目一座，未來(lái)計(jì)劃再新增一座15000Nm3/h空分制氧項(xiàng)目，為揚(yáng)州恒潤(rùn)提供工業(yè)氣體。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期14個(gè)月，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，年銷(xiāo)售收入2.3億元、年凈利潤(rùn)2600萬(wàn)元，供氣期限為20年。(參見(jiàn)我們于2012年11月8日發(fā)布的跟蹤報(bào)告《承建揚(yáng)州氣體項(xiàng)目，加快工業(yè)服務(wù)布局》)。經(jīng)過(guò)本次決議，揚(yáng)州氣體項(xiàng)目成為秦風(fēng)氣體投資運(yùn)營(yíng)的首個(gè)項(xiàng)目，標(biāo)志著秦風(fēng)氣體公司現(xiàn)已具備開(kāi)展氣體業(yè)務(wù)投資運(yùn)營(yíng)的能力。

　　秦風(fēng)氣體于2012年8月27日成立，注冊(cè)資金5億元人民幣，陜鼓持有秦風(fēng)氣體公司60%的股權(quán)。陜鼓將秦風(fēng)氣體定位為從事工業(yè)氣體投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)化、規(guī)模化的控股子公司，以整合運(yùn)營(yíng)本公司及其他股東現(xiàn)有氣體業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體市場(chǎng)，快速做強(qiáng)做大。

　　根據(jù)陜西省能源“十二五”規(guī)劃，需制氧裝置總規(guī)模達(dá)220萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)立方/小時(shí)，秦風(fēng)氣體大有可為。從秦風(fēng)氣體的股東背景看，陜西延長(zhǎng)石油集團(tuán)(持股10%)、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)(持股10%)具有市場(chǎng)資源，陜西金融控股集團(tuán)(持股10%)、天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)(持股10%)具有資金及資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，結(jié)合陜鼓自身的裝備制造和工程成套優(yōu)勢(shì)，有望在陜西拿到大量供氣合同。

　　氣體項(xiàng)目收入快速增長(zhǎng)，2013年有望實(shí)現(xiàn)收入5-7億元。目前公司的徐州和唐山氣體項(xiàng)目投入已投入運(yùn)營(yíng)，2012Q3貢獻(xiàn)收入7637萬(wàn)元，占總收入的4.8%，公司氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率明顯提升，按照公司公告的氣體項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃，渭南和石家莊項(xiàng)目將在未來(lái)幾個(gè)月先后投產(chǎn)，考慮到可能存在的供氣時(shí)間推遲和試產(chǎn)期收入低等因素后，我們預(yù)計(jì)，2013年公司氣體業(yè)務(wù)收入可超過(guò)5.5億元，增速約為180%，占總收入比重上升至7%左右。

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年按照最新股本攤薄的EPS分別為0.65、0.77、0.89元，對(duì)應(yīng)增速分別為27.0%、19.0%、16.4%；預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速較快，2012-2014年EBIT增速分別為34.9%、22.9%、20.5%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為15.5、13.0、11.2倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：冶金和化工行業(yè)持續(xù)不景氣可能會(huì)造成空分設(shè)備需求萎縮以及氣體項(xiàng)目供氣時(shí)間大面積推遲，從而導(dǎo)致公司實(shí)際業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

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