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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　海通證券 劉宇

　　事件：

　　公司公告收到中國證券監督管理委員會《關于核準浙江康恩貝制藥股份有限公司非公開發行股票的批復》(證監許可[2012]1658號)，核準公司非公開發行A股股票不超過12000萬股新股；該批復自核準發行之日起6個月內有效。鑒于2012年6月28日公司實施完成了2011年度利潤分配方案每股派發現金紅利0.15元(含稅)，本次發行價格調整為7.56元/股。

　　點評：

　　公司主營現代植物藥及特色化藥，旗下具有“前列康”、“金奧康”、“天保寧”、“阿樂欣”等十多個著名品牌。公司布局植物藥全產業鏈，具有品牌優勢、豐富產品線和獨特的營銷模式，投資價值逐漸凸顯。

　　非公開發行股票優化公司資本結構。整體來看，醫藥制造行業普遍具有較低的資產負債率、較高的流動比率和速動比率。這種特點主要與醫藥企業資產結構、商業模式及財務特質密切相關。截至2012年9月30日，公司資產負債率已達50.51%，明顯高于醫藥制造業行業平均資產負債率40.40%的水平；公司的流動比率和速動比率分別為1.69、1.38，低于行業平均的6.10和5.43。本次非公開發行股票完成后，資本金得到補充，公司資產負債率下降，流動比率和速動比率上升，公司的資本結構將得到有效改善。假設公司的負債總額不發生變化，則公司的財務費用將會有所下降。

　　非公開發行股票引入長期投資者，提升公司價值。本次非公開發行股票數量不超過12000萬股(含本數)，其中公司實際控制人胡季強擬以現金認購本次發行的股份4500萬股；公司控股股東康恩貝集團有限公司擬以現金認購本次發行的股份下限為1500萬股(含本數)，上限為4000萬股(含本數)。胡孫樹擬以現金認購本次發行的股份下限為1000萬股(含本數)，上限為1200萬股(含本數)；趙軍擬以現金認購本次發行的股份下限為500萬股(含本數)，上限為800萬股(含本數)；盛小榮擬以現金認購本次發行的股份下限為500萬股(含本數)，上限為1000萬股(含本數)；王建強擬以現金認購本次發行的股份500萬股。引入長期投資者給公司帶來的不僅僅是資金上的支持，更能改善公司的股東結構，幫助公司完善治理結構。與一般投資者相比，長期投資者更加注重公司的長遠利益，引入長期投資者有利于公司實現可持續發展。

　　非公開發行募集資金緩解營運資金壓力。公司自2004年上市以來發展良好，資產和經營規模持續擴大，營運資金需求也不斷相應擴大。另外隨著通脹影響特別是中藥材、勞動力等要素成本上漲，2011年公司主營業務成本較2010年有所上升，毛利率有所下降。充足的貨幣資金不僅是公司維持日常營運活動的基本保障，也在一定程度上決定了公司對來自上游和下游兩方面的壓力的承受能力，更重要的是保障公司經營規模發展的重要條件。根據本次發行不超過12000萬股的股票數量及7.56元/股的發行價格，本次發行的募集資金總額不超過90720萬元。本次發行的募集資金扣除發行費用后將全部用于補充公司營運資金，公司日常經營和發展所需要的營運資金壓力將得到緩解。

　　盈利預測。預計公司2012-2014年EPS分別為0.37元、0.50元和0.63元。鑒于公司在產業鏈的品牌、產品和營銷優勢，參考可比公司估值，應獲得一定溢價，給予公司目標價12元，對應2013年PE為24倍，給予“買入”評級。

　　風險提示。營銷風險、保健品業務。

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