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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　海通證券 虞楠 鈕宇鳴

　　事件：

　　南方航空[微博]公布公司11月份運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長8.5%，運力投放(ASK)同比增長9.6%，整體運力過剩1.1個百分點。總體客座率78.1%，環比和同比分別下降0.5%和0.8%。

　　點評：

　　航空客運運營特點：整體狀況平穩，國際線供需出現改善國內線：公司10月份供需基本面表現不佳，運力差達到年內最高值4.2%。11月，國內市場運力增速同上個月相比變化不大，單月增速為8.5%。需求RPK增長略有反彈，為6.1%(10月份為4.8%)，國內線供需狀況環比有所改善。但總體來看，公司國內市場相對低迷的狀態沒有改變。國內線需求前景疲軟主要仍在于傳統航空淡季來臨，以及目前國內經濟的復蘇緩慢。

　　國際線：相比國內線，公司北美、澳洲等重點長航線依舊保持較高客座率，國際線供需出現改善。11月，公司國際線RPK增速20.2%，環比微降0.2%；ASK增長14.6%，環比下降7.5%，供需差-5.6%，改善明顯。

　　客座率：由于國內線供需基本面沒有明顯改善，客座率水平仍走低。11月份國內線客座率79.6%，同比下降1.8%。相比之下，國際線當月客座率73.4%，同比提升3.5%。

　　綜合來看，進入航空淡季，在缺乏國內外經濟基本面有力支撐的前提下，公司4季度客座率和票價水平不容樂觀。但國際線運營可能好于其他兩家公司。其一，公司日本線運力投放三大航最小，短期受事件性沖擊較小；其次，公司歐洲線運力投放小于國航但大于東航，預期影響介于兩者之間；此外，公司澳洲線預期持續向好，對國際線盈利前景形成支撐。而10月中旬以來隨著公司A380開始執飛廣州－洛杉磯航線，預計美線效率將在明年開始出現較大幅度提升。

　　外貿形式繼續改善，貨郵業務靜待復蘇。

　　我國進出口增速和PMI值自8月低點后出現連續3個月的反彈。11月份PMI 50.6，環比繼續改善。進出口方面，出口形勢仍明顯好于進口。11月份，進口和出口金額同比增長分別為1.41%和2.82%。從公司層面來看，11月RFTK同比增長18.9%，環比提升4.2個百分點。今年前11個月公司貨郵需求增長15.01%，從增速分析，下半年，整體貨郵周轉量保持勻速增長。運力投放持續萎縮，單月AFTK增長4.4%，顯示公司對年內航空貨郵市場仍持謹慎態度。

　　維持公司“增持”評級。盡管從行業層面看，步入淡季后盈利前景難有驚喜，但公司自身國際化路線清晰，在穩固澳洲線的同時，歐洲和美國航線多元化正在齊頭并進。長期而言，我們看好公司未來業績隨著國內外經濟形勢改善的高彈性，維持公司“增持”評級，預計公司2012－13年EPS分別為0.28元和0.34元，目標價4.2元，對應2012年15倍PE。

　　風險提示。運營狀況不達預期，航油價格波動對于公司營業成本增加的潛在影響。

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