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　　長城證券 蘇緒盛

　　預計公司12年至14年EPS分別為0.20元、0.22元、0.25元，目前股價對應16.6X、15.0X、13.2XPE;絕對估值來看，考慮土地實際價值，公司每股重估凈資產4.56元，當前股價折讓27%。短期看市盈率略顯偏高，但中長期看，受益城鎮化，公司傳統業務面臨新機遇；大股東變更亦帶來公司戰略轉型和業務結構升級，首次給予“推薦”的投資評級。

　　要點：

　　公司是少數幾個海南國資旗下上市公司之一，股東推動優良資產整體上市意愿明確。2012年3月，海南交通運輸廳成為公司實際控制人，持股比例20.05%。控股股東海交控官網明確將積極創造條件推動優良資產整體上市。目前，公司下屬高速公路建設和養護管理、房地產開發銷售、旅游服務業等三大主業，從公司近幾年的收入來看，盈利主要依靠房地產行業。

　　看點一：資產隱蔽。公司資產表-無形資產項下共有7項土地使用權，其中三處土地價值尚未體現，按目前市場成交價格估算，三處低估土地實際價值應在5.8億元，扣除賬面價值后增厚凈資產0.57元/股，公司實際重估凈資產在4.56元/股。

　　看點二：受益城鎮化，傳統業務面臨新機遇。為加快完善國際旅游島交通基礎設施建設，海南省公路交通“十二五”發展規劃安排投資和政策傾斜力度不斷加大，田字形高速公路框架規劃為公司交運業務打開廣闊空間。同時，公司基礎設施建設也為未來控制相關土地資源帶來契機，分享土地升值和建設外溢價。

　　看點三：戰略轉型，業務結構升級。公司已入股海南航天投資管理有限公司25%股權，參與海南航天特色旅游項目和配套開發；已與控股股東海交控等合資組建郵輪游艇產業項目公司--海南高速郵輪游艇有限公司，進軍郵輪游艇產業；組建小額貸款公司，涉足金融服務業，每年可貢獻2000萬元以上的收益。此外，公司還參股海汽集團25%股權，目前海汽集團正在推進上市工作。

　　現金充沛，幾無負債。公司3季報賬面現金及現金等價物近13億元，現金非常充沛，而目前公司市值僅33億。負債僅3.5億，無短期和長期借款，財務具有相當的安全性，拓展空間很大。

　　風險提示：

　　(1)銷售及結算不達預期；

　　(2)政策風險；

　　(3)系統性風險。

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