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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　海通證券 陳子儀 孔維娜

　　事件：公司12月13日公告正式收到證監(jiān)會關(guān)于核準(zhǔn)公司以現(xiàn)金及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金事項的批文，核準(zhǔn)公司向中山奮進(jìn)投資有限公司發(fā)行4200萬股股份購買相關(guān)資產(chǎn)，并核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行不超過1500萬股新股募集本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的配套資金。該批復(fù)自核準(zhǔn)之日起12個月內(nèi)有效。

　　本次交易方案概述：公司擬通過向特定對象奮進(jìn)投資非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買其持有的百得廚衛(wèi)100%股權(quán)，其中發(fā)行股份4200萬股(發(fā)行價格7.89元/股)，支付現(xiàn)金4862萬元，同時擬向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額(含發(fā)行費用等)不超過1.2億元(不低于6.75元/股，不超過1500萬股)，不超過本次交易總額的25%。

　　點評：

　　收購百得廚衛(wèi)正式獲批，有利于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大。2011年華帝股份的銷售規(guī)模約為20.38億元，同期百得廚衛(wèi)銷售規(guī)模為7.14億元，據(jù)此計算收購?fù)瓿珊蠊�司銷售規(guī)模可提升約35%。由于百得廚衛(wèi)產(chǎn)品定位于中低端，在三、四級市場渠道完善，海外銷售業(yè)績突出(外銷占比約40%，主要為ODM)，收購將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有利于拓展公司產(chǎn)品覆蓋面、擴(kuò)大國內(nèi)外渠道網(wǎng)絡(luò)，提高市場占有率及銷售規(guī)模。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)有望改善。假定本次收購和非公開發(fā)行均順利完成，則共需發(fā)行不超過5700萬股，公司總股本將從2.46億股上升至不超過3.03億股。本次收購將使得九洲實業(yè)的持股比例下降，潘權(quán)枝及其家族成員的合計持股比例上升，此前公司股權(quán)較分散的局面有望改善；同時，此次重組還將引入特定投資者，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨合理，預(yù)期未來公司治理將逐步改善。

　　收購價格合理，收購?fù)瓿蒃PS略有增厚。本次現(xiàn)金+股份收購百得廚衛(wèi)100%股權(quán)的價格為3.80億元，按12年承諾扣非后百得凈利潤3806萬元計算，收購價格對應(yīng)12年約10倍PE，略低于華帝股份目前12年約12倍PE的估值。

　　百得廚衛(wèi)承諾在2012年、2013年和2014年實現(xiàn)的扣非后凈利潤將分別不低于3809萬元、4180萬元和4393萬元，若按最低承諾業(yè)績和發(fā)行后總股本3.03億股計算，收購?fù)瓿珊箢A(yù)計公司2012年-2014年EPS將為0.64元、0.69元和0.73元，分別增厚約0.01元、0.01元和0.01元。

　　資產(chǎn)重組、與ARG戰(zhàn)略合作對公司未來發(fā)展具有積極意義。公司今年與英國AGA Rangemaster Group公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將引進(jìn)ARG旗下品牌產(chǎn)品在國內(nèi)銷售，并按照ARG公司要求為其開發(fā)生產(chǎn)爐具等OEM產(chǎn)品。公司近期的一系列運作向市場明確了其未來的發(fā)展戰(zhàn)略：完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(高、中、低端全覆蓋)、大力開拓國內(nèi)外渠道(國內(nèi)華帝+百得渠道，國外百得原有業(yè)務(wù)+借助ARG渠道)。在經(jīng)銷商考核要求下四季度收入增速有望明顯回升。公司第三季度收入同比增長14%，較上半年增速有較大幅度放緩(30%)，主要由于三季度終端促銷力度減小；展望四季度，在元旦、春節(jié)旺季備貨以及經(jīng)銷商全年考核要求下，預(yù)計收入增速將明顯回升，全年完成考核任務(wù)問題不大。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司今年完成年初收入、業(yè)績增速目標(biāo)壓力不大，上調(diào)公司2012、13年EPS至0.64、0.68元的盈利預(yù)測(未攤薄)，給予2013年12倍PE，目標(biāo)價8.16元，公司目前價格對應(yīng)2012、13年11.47、10.79倍PE，調(diào)高至“增持”評級。

　　風(fēng)險提示。行業(yè)增速不及預(yù)期；增發(fā)進(jìn)程受阻。

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