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　　國(guó)金證券

　　主要結(jié)論：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司業(yè)績(jī)影響已有體現(xiàn)：2012年以來，公司股價(jià)調(diào)整幅度較大，這主要是冶金等行業(yè)投資放緩、企業(yè)效益不佳，壓制了公司空分設(shè)備的訂單需求和利潤(rùn)率，同時(shí)也影響了氣體項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度和利潤(rùn)水平。

　　目前時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為公司已站在新的“十字路口”：

　　一是如何把握煤化工投資和空分設(shè)備大型化的機(jī)會(huì)。隨著政策環(huán)境的變化，新型煤化工已從2009年以前的試點(diǎn)，進(jìn)入了有序快速發(fā)展的階段。

　　對(duì)于公司，如果能在神華寧煤等標(biāo)志性項(xiàng)目上獲得突破，那不僅能夠享有行業(yè)的需求成長(zhǎng)，而且將站在全球空分設(shè)備制造的至高點(diǎn)上。

　　二是如何平衡氣體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制與發(fā)展需要。截至今年11月，公司已累計(jì)投資氣體公司24家，總投資約55億元，裝機(jī)容量達(dá)到72萬方，其中，已投產(chǎn)34萬方。由于IPO募集資金均已安排完畢，公司氣體業(yè)務(wù)將從依靠初始“啟動(dòng)資金”過渡到需要已投產(chǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流支持。

　　長(zhǎng)期投資者應(yīng)留有信心：盡管事情如何演變有很多不確定性，但我們?nèi)匀豢梢杂^察到：公司持續(xù)專注于空分設(shè)備大型化研究，并勇于嘗試，廣西項(xiàng)目使用其首套8萬空分就是鮮明的例證；公司作為空分設(shè)備制造商發(fā)展氣體業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)巨大，具備“長(zhǎng)跑”能力；從歷史來看，氣體服務(wù)獲得的是經(jīng)歷多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期后的平均回報(bào)率，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)其利潤(rùn)彈性也很大。

　　盈利預(yù)測(cè)、投資建議。

　　我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)不變，2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,202，6,046和6,907百萬元，凈利潤(rùn)分別為482，548和633百萬元；EPS分別為0.594，0.675和0.779元。考慮當(dāng)前股價(jià)已對(duì)負(fù)面業(yè)績(jī)反映較多，而公司仍持續(xù)關(guān)注于空分設(shè)備大型化和發(fā)展氣體業(yè)務(wù)，我們給予公司“增持”的投資建議，目標(biāo)價(jià)為10.70元，相當(dāng)于2012年18倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　煤化工領(lǐng)域單個(gè)項(xiàng)目對(duì)于空分設(shè)備的需求就非常可觀，而公司能否獲得相關(guān)訂單存在較大不確定性，進(jìn)而對(duì)明后年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

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