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　　國(guó)金證券

　　事件：

　　公司發(fā)布公告，控股子公司中煤科工能源(持股 51%)旗下的控股子公司陜西能源(持股51%)與陜西省益秦集團(tuán)簽訂協(xié)議，共同對(duì)崔家溝煤礦進(jìn)行改制重組。以崔家溝煤礦經(jīng)評(píng)估的可供改制凈資產(chǎn)17.15億元為基準(zhǔn)，陜西能源以現(xiàn)金出資12.01億元擁有改制后崔家溝煤礦70%股權(quán)，益秦集團(tuán)以該煤礦凈資產(chǎn)5.15億元作價(jià)占30%股份。

　　(公司通過(guò)多重控股改制后的崔家溝煤礦，累計(jì)相乘得到的權(quán)益比例為18.2%。)公司同時(shí)公告，根據(jù)財(cái)政部下達(dá)的《中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算重大技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化資金預(yù)算(撥款)的通知》，公司及控股子公司共獲得財(cái)政補(bǔ)貼6,561萬(wàn)元。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上述經(jīng)費(fèi)將計(jì)入遞延收益(即分年度確認(rèn))，具體會(huì)計(jì)處理以年度審計(jì)的結(jié)果為準(zhǔn)。

　　評(píng)論：

　　參與煤礦改制，多方共贏：

　　崔家溝煤礦隸屬于陜西省監(jiān)獄管理局，其通過(guò)此次改制退出煤礦開(kāi)采行業(yè)，符合國(guó)家有關(guān)司法系統(tǒng)退出高危行業(yè)的要求。而益秦集團(tuán)是陜西省授權(quán)對(duì)崔家溝煤礦進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，使改制后陜西省國(guó)有資本仍可分享相應(yīng)的權(quán)益。公司作為改制后煤礦的實(shí)際控制人，通過(guò)專業(yè)化建設(shè)和管理，享有煤礦主要收益。

　　改善有空間，收益可提升：

　　崔家溝煤礦是擁有195萬(wàn)噸/年生產(chǎn)能力的大型煤礦，保有地質(zhì)儲(chǔ)量為17,001萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量為9,871萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品為熱量5000-5500大卡的動(dòng)力煤和氣化用煤。2011年，崔家溝煤礦實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入71,393萬(wàn)元，凈利潤(rùn)11,683萬(wàn)元(按18.2%權(quán)益計(jì)算，相當(dāng)于公司2011年凈利潤(rùn)的2.3%)。此次改制重組的總作價(jià)17.15億元相當(dāng)于2011年凈利潤(rùn)的14.7倍，靜態(tài)地看模擬的PE 估值不低。考慮到該煤礦從司法系統(tǒng)附屬產(chǎn)業(yè)到專業(yè)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變后，在成本控制、定價(jià)方式等方面均有較大的改善空間，其利潤(rùn)仍有向上彈性。例如，根據(jù)收入測(cè)算2011年該煤礦的含稅銷(xiāo)售均價(jià)在420元/噸左右，與目前銅川地區(qū)4500大卡電煤出礦含稅價(jià)基本相當(dāng)。

　　公司的獨(dú)特性值得重視：

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，加上其他更為“清潔”的能源沖擊，煤炭投資恐怕再難重現(xiàn)高速增長(zhǎng)的輝煌。但基于煤炭需求的相對(duì)穩(wěn)定性，如果量?jī)r(jià)有所波動(dòng)，煤炭投資預(yù)期也會(huì)隨之變化。天地科技作為技術(shù)領(lǐng)先、業(yè)務(wù)最為綜合的煤機(jī)企業(yè)，今年以來(lái)業(yè)績(jī)、訂單均有優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，顯示了其突出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　而從向上的彈性看，公司的煤炭業(yè)務(wù)也可以貢獻(xiàn)超過(guò)普通煤炭企業(yè)(王坡煤礦從150萬(wàn)噸/年到300萬(wàn)噸/年、收購(gòu)崔家溝煤礦進(jìn)行改制、沁南煤礦建設(shè))的增長(zhǎng)水平；母公司中煤科工集團(tuán)仍存有資產(chǎn)可與上市公司進(jìn)行整合，或者通過(guò)適當(dāng)?shù)男问綄?shí)現(xiàn)整體上市；由于公司可以提供完整的煤礦建設(shè)方案，開(kāi)拓海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力突出，對(duì)烏克蘭等市場(chǎng)的突破具有示范效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、投資建議。

　　我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)不變：2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14,786，17,765和21,119百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為1,131，1,370和1,642百萬(wàn)元；EPS分別為0.932，1.128和1.338元。基于上述獨(dú)特性分析，以及拓展海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，我們給予公司“增持”的投資建議，目標(biāo)價(jià)為11.18-13.05元，相當(dāng)于2012年12-14倍PE估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　由于煤價(jià)調(diào)整較多，煤炭企業(yè)效益不佳，煤炭投資和煤機(jī)產(chǎn)品需求存在下滑幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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