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　　東方證券

　　事件：

　　公司發布董事會公告稱，公司擬在山東產權交易中心摘牌受讓山東棗莊中藥廠持有的山東三九45%股權，交易價格預計為13,300萬元。

　　投資要點：

　　收購山東三九有利于體系內中藥業務的進一步整合。

　　華潤三九目前持有山東三九55%的股權，是2008年初從關聯方香港三九企業集團收購而來，是公司感冒靈重要的北方生產基地，主要生產劑型包括現有顆粒劑、片劑、丸劑、膠囊、膏劑等多個劑型，主要產品包括天母降壓片、感冒清熱顆粒、小兒感冒顆粒多個重要品種。通過進一步的股權整合，有利于對山東三九的發展投入和運營管控，同時也有利與整個華潤集團體系內中藥業務板塊的梳理，有助于未來公司的發展。同時從華潤旗下紫竹藥業42%少數股權近期同樣掛牌轉讓情況來看，預計華潤醫藥集團內部整合在持續快速進行。 收購價格較為合理。根據產權交易中心的數據，山東三九2012年1-10月份實現收入1.82億元，凈利潤約3500萬元，凈資產1.97億元。因此收購價格看從凈資產角度來看，評估價格溢價率50%左右；對應收購PE 應該在7-8倍左右；收購價格較為合理。

　　仍然看好公司的品牌與整合能力。

　　我們認為，隨著華潤醫藥集團戰略的不斷聚焦，華潤三九的業務將向OTC和現代中藥處方藥兩大板塊集中。作為中藥業務的重要平臺，近幾年來華潤三九多次進行集團內部中藥資源的整合，經驗豐富。雖然OTC整體行業增速較慢，但我們認為通過外延收購和品牌戰略的推進，三九的OTC業務應能取得超出行業平均的增長。

　　投資建議及評級。

　　考慮目前尚未完成收購，我們維持公司2012-2014 年1.01、1.22、1.47元的業績預測，維持目標價25.00元，對應2012年市盈率約25倍，2013年市盈率20.5倍，維持公司“增持”評級。公司是OTC行業的領先企業之一，通過其內部的整合和品牌的優化，穩健增長可以期待，建議可以作為較好的配置品種。

　　風險提示。

　　中藥材成本大幅上升，收購整合低于預期，產品推廣低于預期，藥品質量。

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