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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國信證券 王曉瑩

　　二股東京海擔保是格力主要經銷商為股東的投資公司，在過去已經既有增持又有減持，我們認為日后不可能大規模減持，依然有可能小規模波段交易。

　　河北京海擔保投資有限公司的主要股東都是格力電器主要的銷售公司，分別是重慶、河南、山東、北京、河北、浙江、江西、湖南、四川、天津銷售公司(根據2007年4月公司公告)；2010年7月京海擔保的股權結構(圖表1)。其中河南銷售公司是格力第一大客戶，占格力全部銷售收入的比例約為7%，其負責人郭書戰現任格力電器監事(曾任董事)；浙江銷售公司是格力第三大客戶，占格力全部銷售收入的比例約為4%，其負責人張君督現任格力電器董事。作為一家捆綁廠商之間戰略伙伴關系的持股公司，我們認為日后不可能大規模減持。

　　盡管是以主要經銷商為股東的公司，畢竟也是一家投資公司，因此2007年至今京海擔保對公司既有增持也有減持(圖表3)，2011年上半年也曾有一次減持，但2012年初又有增持。本次減持前后京海擔保的持股比例分別為9.38%和8.46%，下降0.92個百分點。作為一家投資公司，我們認為公司日后依然可能小規模波段交易。

　　二股東減持并非公司基本面發生變化，凈利潤今年35%、明年20%增長確定性強。我們在10月8日公司深度報告《今年三成、明年兩成凈利潤增長確定性強》已經闡述了對于格力今明兩年增長確定性的信心。公司1-3Q12的收入(YoY+20%)、利潤(YoY+41%)為全年超預期增長奠定基礎；近期我們組織聯合調研，跟蹤到公司4Q以來出貨、零售均保持較快增速，2012年全年收入實現1000億較有把握。展望明年，公司憑借強大的產品力和渠道控制力可實現家用空調內銷14%左右的增長；中央空調的技術突破使其在外資具有優勢的大型冷水機組等領域獲得更多份額，預計明年可實現40%的高增長；外銷方面，公司具備一定定價權，明年需求一旦有所好轉，公司可實現收入快速增長；基于以上原因，我們認為公司明年20%的收入增長具備較高確定性。

　　投資建議維持前期盈利預測：預計2012-2014年公司收入為1009、1197、1403億元，增速為20.9%、18.6%、17.2%；EPS為2.361、2.848、3.384元，凈利潤增速為35.6%、20.6%、18.8%。

　　維持“買入”評級。格力今年絕對股價漲幅達到30%以上，相對大盤的超額收益更是顯著，也是機構重倉持有品種，因此考慮到本次二股東減持的負面信息以及年底機構為業績排名的博弈，短期股價回調的可能性大。但公司明年20%增長確定性強、到2014年復合增速18%以上也完全可期，現價估值10X12PE/8.3X13PE、13年PE/G僅為0.39；作為競爭優勢還在擴大的空調龍頭，我們相信股價調整幅度不會超過10%，因此如果股價回調其實是買入獲取明年確定性收益的好機會。12個月合理價格為10X13PE，即28.48元。

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