新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　衛(wèi)星石化：產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，丙烯項目值得期待

　　產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善的丙烯酸及酯龍頭企業(yè)：

　　公司主要從事丙烯酸及酯的生產(chǎn)，目前擁有16萬噸丙烯酸和15萬噸丙烯酸酯產(chǎn)能，規(guī)模位居全球前十大、國內(nèi)第三。公司積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，未來兩年隨著高吸水性樹脂(SAP)以及丙烯投產(chǎn)，將成為業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的廠家之一。

　　公司短期受益觸媒停產(chǎn)，明年SAP成為業(yè)績增長點：

　　受需求影響，今年前三季丙烯酸及酯價格處于下行通道。9月底，全球丙烯酸及酯主要生產(chǎn)商日本觸媒發(fā)生重大爆炸安全事故，導致46萬噸丙烯酸及32萬噸SAP停產(chǎn)，短期影響全球供給，價格略回升，預計停產(chǎn)事件或超半年，公司短期盈利好轉(zhuǎn)。

　　中長期看，行業(yè)供給偏寬松，公司積極拓展發(fā)展前景良好SAP領域，目前公司千噸生產(chǎn)線運行順利，與部分中端衛(wèi)生用品生產(chǎn)商建立業(yè)務聯(lián)系，募投3萬噸將在明年下半年投產(chǎn)，預計增加明年收入1.5億元，EPS0.07-0.08元。鑒于SAP較大市場，看好公司該產(chǎn)品后續(xù)拓展。

　　丙烯項目2013年底投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈更趨完善：

　　目前公司45萬噸丙烷制丙烯長周期設備訂貨已完成，進入建設施工，預計于2013年底投產(chǎn)。公司項目背靠嘉興平湖獨山港，地理位置得天獨厚，并配套建設3臺雙層冷凍罐，十分有利丙烷進口。我們預計項目完全達產(chǎn)后，公司將增加收入40億元，凈利潤2.8億元，并且實現(xiàn)丙烯自給有余，產(chǎn)業(yè)鏈更趨完善。

　　盈利預測及評級：

　　從項目進度看，明年SAP投產(chǎn)有一定業(yè)績貢獻，后年隨著丙烯項目投產(chǎn)，業(yè)績提升較顯著。我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.10元、1.23元和1.85元，對應11月29日收盤價的PE分別為13倍、11倍和7倍。公司縱向產(chǎn)業(yè)鏈完善，丙烯項目值得期待，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

　　風險提示：

　　市場競爭風險、上游原材料供給風險、新項目運行不暢的風險、項目投產(chǎn)時間低于預期風險。

　　(平安證券[微博] 伍穎鄢 祝兵 陳建文)

　　宇通客車：實現(xiàn)2012年股權(quán)激勵目標無虞

　　事項：

　　宇通客車發(fā)布2012年三季報：3Q12實現(xiàn)營業(yè)收入50.1億元，同比增長6.5%；

　　凈利潤3.8億元，同比增長14.6%；3Q12每股收益0.54元，1-3Q12每股收益1.38元(均按最新股本攤薄)；每股凈資產(chǎn)9.68元。

　　平安觀點：

　　雖然9月公司客車銷量有所下滑，但是憑借7-8月大型客車銷量高增長，3Q12公司取得不錯的成績，業(yè)績基本符合我們的預期，追溯調(diào)整后凈利潤同比增長14.6%。

　　受9月銷量下滑影響，3Q12公司客車銷量和收入增幅不大。9月大型客車銷量大幅下滑的原因是：1)《機動車安全運行條件》(GB7258-2012)的實施導致8月的9m和11m以上客車提前消費，透支部分需求；2)交管部門安全檢查及暫停新增的1000公里以上客運路線審批，延遲部分需求。3Q12公司銷售客車1.4萬輛，同比增長4.7%，環(huán)比增長21.0%，其中大、中、輕客車銷量分別同比增長12.7%、-4.4%和23.6%。我們認為公司9月銷量只是暫時性下滑，預計10月銷量同比增幅有望達到10%以上。

　　憑借大型客車增長，公司毛利率提升1.1個百分點。雖然9月公司大型客車銷量同比下滑30.9%，但是憑借7、8月分別有38.8%和47.1%的同比增速，3Q12公司大型客車銷量同比增長12.7%，推動公司客車銷售均價同比上升1.4萬元，同時也同比提升毛利率1.1個百分點。由于2012年以來，公司大型客車銷量表現(xiàn)較好，1-3Q公司毛利率均好于去年同期。

　　校車和出口推動公司銷量和收入增長。受宏觀經(jīng)濟不景氣和地方財政偏緊的影響，2012年國內(nèi)傳統(tǒng)客車市場表現(xiàn)一直不佳，1-9月座位客車和公交客車累計銷量分別同比下滑5.1%和3.7%，全行業(yè)增量來自于校車和出口市場。1-9月累計銷售校車2.0萬輛，占客車總銷量的10.9%；同期出口客車2.2萬輛，同比增長19.7%。宇通在校車和出口市場均有斬獲，校車市占率達30%左右，出口客車3585輛，同比增長53.5%，特別是1-7月執(zhí)行的委內(nèi)瑞拉訂單為公司收入和利潤增長貢獻頗大。

　　2013年客車市場增長看校車和公交客車。目前校車銷量是在尚無中央財政政策推動下取得的，預計隨著財政部補貼政策的出臺，校車將是未來3-5年內(nèi)客車行業(yè)增長的強勁動力之一。2012年政府出臺的公交客車政策密集程度超歷史上大多數(shù)時間，到目前為止效果尚未能體現(xiàn)，預計隨著政策的逐漸落地，公交車將成為2013年客車行業(yè)另外一個增長動力。

　　盈利預測與投資評級。隨著公路客運整治的結(jié)束，延遲的需求將會逐步釋放，預計宇通4Q12銷量和收入有望保持正增長，加之校車市場的穩(wěn)定需求釋放，4Q12公司業(yè)績有望持平或略有增長，實現(xiàn)2012年股權(quán)激勵目標是大概率事件。我們維持公司的盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元和2.50元。考慮到客車市場平穩(wěn)發(fā)展，特別是公司超強的經(jīng)營管理能力，維持“推薦”投資評級。

　　風險提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、財政政策的調(diào)整；3)新產(chǎn)能達產(chǎn)時間晚于預期，影響公司旺季銷量。

　　(平安證券 余兵 王德安)

　　盾安環(huán)境：可再生能源業(yè)務陌上花開

　　公司業(yè)務多極綻放攻守兼?zhèn)涔�司產(chǎn)品及業(yè)務涵蓋面廣，大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保和新能源產(chǎn)業(yè)，實施產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，獲得快速發(fā)展。

　　制冷配件業(yè)務井邑攻守公司空調(diào)配件業(yè)務是發(fā)展的基礎和穩(wěn)定器，從需求來看，空調(diào)行業(yè)中長期增長空間較大，受政策擾動最小，未來增長確定性更強。新政補貼接力，變頻化利好膨脹閥需求。寡頭格局穩(wěn)定，制冷配件業(yè)務目前整個市場屬于寡頭壟斷，對于新進入者形成較高壁壘。目前公司與三花股份形成雙寡頭格局，兩家在截止閥和四通閥市場份額達到70%。對沖成本波動能力強，一方面對下游空調(diào)品牌廠商形成特定定價模式，另一方面通過套保來穩(wěn)定銅的成本。地緣戰(zhàn)略提振出口業(yè)務，“銷地設廠”以配套東南亞及美國市場。

　　可再生能源業(yè)務陌上花開業(yè)務順應政策洪流，前景廣闊，公司戰(zhàn)略地位明確，力爭打造百億級產(chǎn)業(yè)。公司可再生能源業(yè)務技術(shù)側(cè)重同業(yè)優(yōu)勢顯著，項目市場容量巨大，具備先聲優(yōu)勢。處于訂單圍獵期，將成為公司收入現(xiàn)金牛。預計未來幾年，該項目收入將保持50%以上的增速，項目毛利率不低于40%，凈利潤8-10%。公司在手訂單共13個，合同總金額超過70億元。預計2013年可再生能源業(yè)務收入將超過20億元，成本端投入具有滾動性。

　　工業(yè)空調(diào)隨國產(chǎn)化率提高前景可觀工業(yè)空調(diào)為公司提供增長極，特別是在核電設備、機房制冷等領域，具備較強的競爭優(yōu)勢。

　　多晶硅項目目前以積極止損為主公司多晶硅項目1-9月共計虧損1,247萬元。目前主要通過限制產(chǎn)量、技改方式積極止損。預計全年多晶硅項目虧損有望控制在2,000萬元以內(nèi)。

　　煤炭項目2013年具有貢獻業(yè)績的可能估值公司目前估值水平(19×)為09年以來的歷史底部區(qū)間，具有安全邊際。公司業(yè)務多極綻放，可再生能源業(yè)務進入貢獻釋放期。

　　盈利的確定性和可持續(xù)性強，具備攻守兼?zhèn)涞奶卣鳌ｎA期2012、2013、2014年每股收益0.58、0.73、0.84元，考慮到公司業(yè)務結(jié)構(gòu)特征，相較于單純部件類公司享有一定的溢價，我們認為按2012年14倍PE較為合理，給予公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　多晶硅業(yè)務止損不達預期；可再生能源業(yè)務或有現(xiàn)金流壓力。

　　(西南證券 李輝)

  　銅峰電子：2013厚積薄發(fā)，騰飛在即

　　國內(nèi)薄膜電容器及薄膜材料龍頭：公司自1975年開始從事薄膜電容器生產(chǎn)，技術(shù)和工藝積累深厚。產(chǎn)品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金屬化膜、交流電容器、直流電容器、電力電子電容器。拉膜是薄膜電容器產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，公司是國內(nèi)少有的集拉膜及電容器于一身的產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司。

　　長久以來壓制公司發(fā)展的股權(quán)及機制問題已經(jīng)理順：公司原本為國有體制，2007年引入民營資本，鐵牛集團收購集團公司60%股份。但此后進度擱臵，直到2011年底才完成了100%收購。在此期間，公司業(yè)務一直沒有大的發(fā)展。體制與股權(quán)問題理順之后，公司明晰了業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，并對內(nèi)部激勵機制做了積極調(diào)整。體制的轉(zhuǎn)變?yōu)槠渥⑷肓诵碌幕盍Γ�與同行的盈利水平差距有望縮小。

　　電力電子電容器明年極具爆發(fā)力：根據(jù)國家相關規(guī)劃測算，電力電子電容器在國內(nèi)的行業(yè)規(guī)模2013年達到22億元，2015年達到36億元。公司2000年開始研發(fā)，2008年研發(fā)成功，打破國外壟斷，市場份額穩(wěn)步提升。至今客戶資源儲備充分，新增產(chǎn)能年底投放。去年8000萬營收，我們預計明年達3億左右，凈利潤接近1億。是業(yè)績反轉(zhuǎn)的看點所在。

　　盈利預測及投資建議：電力電子電容器研發(fā)和認證時間長，具有相當?shù)募夹g(shù)和客戶壁壘。公司在沉寂的十年中做了充分的積累和儲備，而機制的轉(zhuǎn)變點燃了其厚積薄發(fā)的引線，2013將是公司極具爆發(fā)力的一年。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.11、0.38、0.58元，當前對應的PE為46倍、13倍、9倍。假設增發(fā)1億股，攤薄后EPS分別為0.09、0.31、0.47元，當前對應PE為57倍、17倍、11倍。首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　風險提示：機制轉(zhuǎn)變過程中人員潛能的發(fā)揮、下游投資進度的不確定性。

　　(興業(yè)證券 劉亮)

　　華意壓縮：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化提升盈利能力

　　公司是冰箱壓縮機行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　公司是國內(nèi)首家推出無氟制冷壓縮機的生產(chǎn)企業(yè)，并且是國內(nèi)最先淘汰R12而首先采用R134A 新制冷劑的企業(yè)。公司目前有江西景德鎮(zhèn)華意壓縮(本部)、浙江加西貝拉和湖北荊州三個生產(chǎn)基地，目前產(chǎn)能達到2,800萬臺/年。公司的冰箱壓縮機占有率連續(xù)11年名列行業(yè)首位，2012年上半年的市場占有率達到26%，同比提高3個百分點，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

　　2012年前三季度凈利潤高速增長。

　　2012年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入46.38億元，同比增長7.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7,987.86萬元，同比增長316.28%，實現(xiàn)每股收益0.25元。其中，公司在第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入16.10億元，同比增長22.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3,426.20萬元，同比增長809.64%，實現(xiàn)每股收益0.11元。

　　2012年前三季度，公司凈利潤高速增長的主要原因是公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利率的高端產(chǎn)品銷售占比提高3個百分點，銅、硅鋼等主要原材料價格同比下降，產(chǎn)品毛利率上升4.22個百分點。

　　收購Cubigel 進入商用壓縮機領域，完善高端產(chǎn)品線公司于今年7月份以270萬歐元的報價中標收購全球第四大輕型商用壓縮機制造商西班牙Cubigel 公司的資產(chǎn)。Cubigel 為全球第四大輕型商用壓縮機制造商，輕型商用壓縮機全球市場占有率約10%，在歐洲輕型商用壓縮機市場份額超過20%。

　　公司通過此次收購進入到利潤相對較高的輕型商用壓縮機領域，拓展公司壓縮機產(chǎn)品線，掌握系列化商用壓縮技術(shù)。公司后續(xù)將根據(jù)經(jīng)營發(fā)展需要依托西班牙新公司規(guī)劃建立壓縮機技術(shù)研究所歐洲分所、商用壓縮機和家用冰箱壓縮機的歐洲營銷中心和物流基地。我們預計明年公司在歐洲市場的銷售增速將達到30%。

　　募投項目將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固行業(yè)龍頭地位公司此次非公開發(fā)行募集資金擬投資項目中，加西貝拉將新增500萬臺超高效和變頻壓縮機生產(chǎn)能力，使加西貝拉的產(chǎn)能達到2,000萬臺；江西長虹[微博]新增600萬臺高效和商用壓縮機的生產(chǎn)能力，從而實現(xiàn)華意壓縮景德鎮(zhèn)生產(chǎn)基地(華意壓縮本部和江西長虹)1,200萬臺的年生產(chǎn)規(guī)模。

　　公司此次非公開發(fā)行募集資金投資項目建成后，將進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大在高端產(chǎn)品中的市場份額，鞏固公司在冰箱壓縮機領域的行業(yè)龍頭地位，從而提升盈利能力。

　　投資建議：

　　未來六個月內(nèi)，“跑贏大市”未來我國的城鎮(zhèn)化進程將帶來對壓縮機的持續(xù)需求，國家推出的新節(jié)能補貼政策將加快壓縮機產(chǎn)業(yè)的升級換代，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移造成的出口增長迅猛都是公司未來發(fā)展的契機。公司是全球冰箱壓縮機行業(yè)龍頭企業(yè)，在大股東四川長虹的支持下成為長虹集團在白電領域打造“整機+壓縮機”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式中的重要核心零部件生產(chǎn)基地。公司的冰箱壓縮機的市場份額已從原來的15%提高到26%，在募集資金擬投資項目建成后有望進一步提升到30%。

　　公司未來憑借其技術(shù)、產(chǎn)能等優(yōu)勢，擴大產(chǎn)品覆蓋領域，通過提升高效壓縮機、超高效壓縮機和超高效變頻壓縮機等高端產(chǎn)品的比例，繼續(xù)提升盈利能力。

　　我們預計公司12、13年的每股收益分別為0.30元、0.41元，對應的動態(tài)市盈率分別為15.85倍、11.57倍。我們審慎給予公司的投資評級為：未來六個月內(nèi)，跑贏大市。

　　(上海證券 鄧永康)

　　東山精密：LED規(guī)模量產(chǎn)，三季度如期反轉(zhuǎn)

　　事項：三季度，東山精密收入5.5億，同比增長94%；凈利潤4101萬，同比增長582%；每股收益0.11元。1-9月，公司收入12.4億，同比增長39.8%；凈利潤7459萬，同比增長10%，每股收益0.19元。

　　公司預計2012年凈利潤增長30%-50%。

　　平安觀點：三季度如期反轉(zhuǎn)，主要增量來自于LED電視背光模組：三季度凈利潤同比增長582%，環(huán)比增長75%，三季度為全年業(yè)績拐點，符合我們預期。

　　三季度業(yè)績貢獻主要來自于LED背光模組快速增長，其它增量來自于下半年復產(chǎn)的CPV太陽能組件；公司傳統(tǒng)的精密鈑金及鑄造業(yè)務收入三季度環(huán)比增長，同比接近持平。

　　公司傳統(tǒng)直下式LED背光模組技術(shù)趨于成熟，測光式LED背光模組也逐漸量產(chǎn)，公司客戶規(guī)模不斷擴大，預計全年LED背光出貨超過500萬套。LED背光接近我們一直以來的預期。

　　我們認為公司四季度凈利潤預測環(huán)比下降可能源于投資收益損失：按公司對2012年業(yè)績預測預計，四季度凈利潤約1400-2600萬，環(huán)比三季度下降，我們預計四季度凈利潤下降預測可能源于投資收益損失；我們預計四季度主業(yè)凈利潤超過4500萬。

　　預計三季度高增長能延續(xù)至2013年。

　　2012年公司LED背光主要從三季度開始放量，預計2013年該業(yè)務仍能實現(xiàn)80%以上增長；公司LED照明預計2013年逐步規(guī)模量產(chǎn)。隨著規(guī)模擴大，公司費用率有望降低。

　　略調(diào)低2012-2014年每股收益分別至0.26、0.57及0.73元(未考慮增發(fā)配股)，快速增長期來臨，維持“強烈推薦”。

　　風險提示LED電視背光模組及照明銷售有低于預期的風險；CPV太陽能及電子精密組件訂單具有一定不確定性。

　　(平安證券 葉國際)

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