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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　海通證券 潘鶴 路穎 汪立亭

　　控股股東及一致行動人六個月增持658萬股(1.34%) 成本較當前股價高10.6%。

　　公司11月30日公告在2012年5月29日至11月28日期間，控股股東文峰集團及其一致行動人新有斐大酒店合計增持公司658.19萬股股份，占比公司總股本1.336%，總金額8924.98萬元，符合5月底發布的增持計劃。

　　簡評和投資建議。我們測算，公司在此期間增持均價為13.56元/股，較目前12.26元的股價溢價10.6%。本次增持前，文峰集團和新有斐大酒店合計持有本公司股份37000萬股，占比75.08%，其中文峰集團持有3.22億股，占比65.28%，新有斐大酒店持有4832萬股，占比9.81%。增持后，兩者合計持股數增至37658萬股，占比76.42%，其中文峰集團持有3.26億股，占比66.17%，新有斐大酒店持有5048萬股，占比10.24%。公司大股東多次增持與2012年以來行業情形一致：隨著零售A股估值中樞不斷下移(目前2012年PE降至14倍歷史低位)，產業資本、大股東、高管以及同行等頻頻增持上市公司，與其他機構流通股東的不斷減持形成鮮明對比。

　　維持盈利預測。預計公司2012-13年攤薄每股收益為0.96和1.21元(其中2012年包括理財產品及委托貸款投資收益，折合EPS約0.08元；2012-13年均包括政府補貼折合EPS約0.03元)，2012-13年零售主業貢獻的EPS分別為0.81元和0.98元(同比增速為5.39%和20.62%)，地產貢獻的EPS分別為0.05元和0.20元(地產業務確認時間和比例具有一定不確定性)。

　　公司目前12.26元的股價對應其2012-13年零售主業的PE分別為15.1和12.5倍，PE估值略高于行業平均(由于公司地產業務不確定性較大，暫忽略其估值影響)；公司目前約60億元的總市值相對于13年88億的營業收入，PS為0.68倍(由于2012年主力門店裝修對收入影響較大，我們以2013年銷售規模作為考量)。考慮到公司今年主力門店受裝修擴建影響較大，處于非正常經營狀態；同時公司在江蘇省尤其是南通地區具有較強的競爭力，以及公司在未來仍有較多的儲備項目及尚在洽談的項目如果能夠順利實施，將為其外延擴張和未來業績持續發展提供保障，我們給以公司2012年零售主業20倍目標PE，維持16.20元的目標價(對應市值80億元，對應2013年88億的營業收入PS為0.9倍)和“增持”評級。

　　風險與不確定性。(1)地產業務收入及利潤貢獻的不確定性；(2)地產業務比重增加的風險；(3)未來如果以城市綜合體模式大體量進行外延擴張時，培育期長短變化對短期業績的影響。

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