新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信銀行：意料之中的大額撥備計(jì)提

　　中信銀行前三季度凈利潤符合中金預(yù)期。

　　中信銀行前三季度歸屬股東凈利潤同比增長12.4%至272 億元，與我們的預(yù)測一致。三季度單季凈利潤同比下滑15%，主要受大幅計(jì)提撥備影響(已被市場充分預(yù)期)。

　　要點(diǎn)：

　　三季度計(jì)提撥備41 億元，為08 年以來單季最高水平，而資產(chǎn)質(zhì)量依然維持穩(wěn)定。中信銀行三季度單季撥備計(jì)提規(guī)模創(chuàng)下08 年以來最高值，單季信用成本亦高達(dá)105bps,而資產(chǎn)質(zhì)量依然維持穩(wěn)定。三季度不良余額環(huán)比增速由二季度的14%大幅下降至3%，不良率環(huán)比下降1bp 至0.60%，三季度年化不良凈形成率穩(wěn)定在0.13%(上半年：0.12%)，為已披露業(yè)績的中小銀行中最低水平。

　　三季度日均余額凈息差環(huán)比下降9bps,主要受資產(chǎn)收益率下滑較快影響，體現(xiàn)在：1)生息資產(chǎn)(期初期末平均余額)環(huán)比增長4.6%，而利息收入環(huán)比下降0.3%；2)生息資產(chǎn)及付息負(fù)債結(jié)構(gòu)環(huán)比均改善，三季度末貸存比環(huán)比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至71.6%。

　　三季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比微降0.9%，我們判斷監(jiān)管收緊對中信手續(xù)費(fèi)的影響已基本體現(xiàn)，四季度手續(xù)費(fèi)有望企穩(wěn)回升。

　　盈利預(yù)測調(diào)整：

　　維持盈利預(yù)測， 2012/2013年每股盈利分別為0.75/0.75元。

　　估值與建議：

　　盡管激進(jìn)的撥備計(jì)提政策導(dǎo)致中信三季度單季凈利潤同比大幅下滑，其撥備前利潤環(huán)比依然小幅上升0.8%，為已披露業(yè)績的中小銀行中最好水平。受三季度盈利大幅下滑影響，中信A 股在9月末以來的銀行股反彈中明顯落后于其他銀行股，目前僅交易于0.73倍2013年市凈率。我們認(rèn)為更換管理層對中信銀行業(yè)績的影響已基本體現(xiàn)，維持“推薦”評級。

　　(中國國際金融 羅景 毛軍華)

　　麗江旅游：索道提價(jià)預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績增長前景明朗

　　事件：11月28日，公司發(fā)布公告稱，旗下玉龍雪山大索道提價(jià)申請獲批，雙程票價(jià)由原來的150元提高到180元，上調(diào)幅度20%，此票價(jià)中包含原批準(zhǔn)的玉龍雪山生態(tài)環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金25元。新價(jià)格在2013年春節(jié)后正式實(shí)施。

　　點(diǎn)評：1)關(guān)于玉龍雪山索道的提價(jià)進(jìn)程，麗江旅游索道門票價(jià)格從03年以來一直未作調(diào)整，已滿足提價(jià)條件。2011年5月15日，公司向政府有關(guān)部門提交了《關(guān)于調(diào)整麗江玉龍雪山旅游索道客運(yùn)票價(jià)的請示》，申請將玉龍雪山索道的價(jià)格由雙程150元/人次提高到200元/人次。我們在8月份的《麗江旅游調(diào)研報(bào)告：立足麗江，布局周邊，延伸旅游產(chǎn)業(yè)鏈帶來新增長點(diǎn)》中指出，從其他景區(qū)啟動(dòng)提價(jià)程序來看，麗江旅游索道提價(jià)年底獲批預(yù)期強(qiáng)烈。從時(shí)間點(diǎn)來看，此次提價(jià)獲批略早于市場預(yù)期。2)我們預(yù)計(jì)此次索道提價(jià)將增厚公司13年的凈利潤在10%左右，我們調(diào)高公司13-14年的EPS至1.07元和1.22元。

　　公司未來看點(diǎn)：公司主營業(yè)務(wù)增長良好。在發(fā)展主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司加快資源整合步伐，進(jìn)一步延伸旅游綜合產(chǎn)業(yè)鏈，新業(yè)務(wù)將為公司帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)：“雪山景區(qū)甘海子餐飲中心”項(xiàng)目目前土建工程基本結(jié)束，預(yù)計(jì)2013年5月完工。“麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)”項(xiàng)目目前按計(jì)劃開展工作。此外，公司與香格里拉縣人民政府簽訂《香巴拉月光城項(xiàng)目投資開發(fā)合作意向書》，計(jì)劃在獨(dú)克宗古城建設(shè)高端度假酒店和藏文化風(fēng)情體驗(yàn)區(qū)。11月16日，公司發(fā)布公告稱，將在瀘沽湖景區(qū)投資建設(shè)牛開地片區(qū)度假村、里格精品度假村兩個(gè)項(xiàng)目。此舉對于提高公司未來的投資收益及提升公司可持續(xù)發(fā)展能力有著積極影響。公司投資的幾個(gè)新項(xiàng)目雖然短期對公司業(yè)績幾乎沒有影響，但是標(biāo)志著公司異地?cái)U(kuò)張步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，未來發(fā)展前景值得關(guān)注。

　　盈利預(yù)測及投資策略：受益于麗江旅游市場的高增長，公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績平穩(wěn)增長，在此基礎(chǔ)上，公司加快資源擴(kuò)張整合步伐，延伸旅游綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，未來業(yè)績增長前景明朗。我們調(diào)高公司2012-2014的EPS至0.84元、1.07元和1.22元，公司目前股價(jià)16.86元，對應(yīng)PE20倍、16倍和14倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)程具有不確定性、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致游客量增速低于預(yù)期等。

　　(東北證券 周思立)

　　羅萊家紡：龍頭轉(zhuǎn)勢金不換

　　公司中長期持續(xù)成長的邏輯依然十分順暢：當(dāng)前家紡行業(yè)依然處于新興快速成長期，而公司又屬于業(yè)內(nèi)具有明顯競爭優(yōu)勢的龍頭，發(fā)展速度高于行業(yè)水平，這符合“大行業(yè)、小公司”的經(jīng)典成長搭配，公司未來仍蘊(yùn)含巨大發(fā)展?jié)摿Γ?016年實(shí)現(xiàn)百億計(jì)劃不是夢。

　　公司短期快速調(diào)整屬于“可遇不可求”的多重利空疊加：一重來自于行業(yè)需求的明顯下滑(地產(chǎn)調(diào)控政策之嚴(yán)厲超預(yù)期+經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間及幅度超預(yù)期)，一重來自于公司對未來發(fā)展的判斷過于樂觀，導(dǎo)致預(yù)算偏于激進(jìn)，二者相疊加致使上半年業(yè)績增長低于預(yù)期。

　　目前時(shí)點(diǎn)向后看，V形復(fù)蘇的右側(cè)趨勢正在形成：行業(yè)層面，今年年初開始的地產(chǎn)復(fù)蘇向家紡傳遞，我們預(yù)計(jì)明年上半年有望看到終端需求的回暖；公司層面，外延擴(kuò)張?zhí)崴俨⒖紤]到加盟商去庫存過程趨于完成，收入增速將明顯回升，而公司在費(fèi)用控制方面亦將不遺余力，利潤改善的趨勢是比較確定的。

　　危中顯機(jī)，此刻建議投資者戰(zhàn)略性買入公司并長期持有：從投資角度，我們認(rèn)為對公司這類細(xì)分成長行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，不是考慮該不該買的問題，而是什么時(shí)候買，買多少的問題。當(dāng)前值得投資者戰(zhàn)略性買入的理由在于：1,負(fù)面因素已被市場充分消化；2,基本面的拐點(diǎn)初步形成；3,明確復(fù)蘇的信號正在臨近。

　　盈利預(yù)測及投資建議：假設(shè)明年所得稅率優(yōu)惠取消，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012~2014年凈利潤增長率分別為2.57%、17.23%、29.17%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為2.73元、3.20元、4.14元，上調(diào)公司至“買入”評級，給予半年目標(biāo)價(jià)55元，對應(yīng)20*12PE、17*13PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，地產(chǎn)調(diào)控力度再加大；公司外延擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期，期間費(fèi)用增長過快。

　　(宏源證券 李振亞)

　　中國太保：凈資產(chǎn)表現(xiàn)好于預(yù)期

　　2012年三季度業(yè)績好于預(yù)期。

　　中國太保2012年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤31.35億元(每股EPS0.36元)，同比下降55.3%，低于我們預(yù)期。但歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為814億元(每股BPS9.47元)，高于我們預(yù)期。

　　要點(diǎn)：

　　凈利潤低于預(yù)期源于承保成本上升幅度高于預(yù)期。公司三季度單季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備16億元，尚未超出預(yù)期；但承保成本占保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的比率相比1H12上升100bp至3.5%，這可能是由于公司在激烈的市場競爭下加大了業(yè)務(wù)拓展的費(fèi)用投入，特別是其財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　綜合收益高于預(yù)期來自投資表現(xiàn)好于預(yù)期。公司單三季度歸屬于母公司的綜合收益為-3.4億元，資本變動(dòng)前凈資產(chǎn)環(huán)比僅下降0.4%，好于我們的預(yù)期。我們判斷，這可能是由于公司三季度投資表現(xiàn)雖然不佳，但卻好于我們的預(yù)期。

　　財(cái)務(wù)資本實(shí)力雄厚，支持業(yè)務(wù)快速發(fā)展。太保集團(tuán)上半年償付能力充足率達(dá)到271%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求的150%。

　　另外，太保壽險(xiǎn)已獲準(zhǔn)發(fā)行不超過75億元的次級債。此外，公司還有約250億的次級債發(fā)行空間。如果再考慮公司近期公告的約80億H股定向增發(fā)，集團(tuán)償付能力充足率水平可以保持在近400%左右的較高水平。強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)資本實(shí)力有利于公司應(yīng)對資本市場的短期波動(dòng)，適應(yīng)后金融危機(jī)時(shí)代的保險(xiǎn)業(yè)償付能力制度變化，支撐公司中長期業(yè)務(wù)快速發(fā)展，把握未來健康險(xiǎn)/養(yǎng)老險(xiǎn)的發(fā)展機(jī)遇。

　　盈利預(yù)測調(diào)整：

　　維持盈利預(yù)測不變，2012/2013年每股盈利分別為0.91/1.19元。

　　估值與建議：

　　中國太保A/H股對應(yīng)2013年業(yè)績的內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)分別為1.1倍/1.2倍，處于較低水平。我們維持中國太保“推薦”評級以及目標(biāo)價(jià)格25元人民幣/31元港幣。

　　(中國國際金融 唐圣波)

　　雪迪龍：今年脫硝改造低于預(yù)期，預(yù)計(jì)明年有望受益于行業(yè)高增長

　　投資要點(diǎn)：

　　脫硝改造進(jìn)程低于預(yù)期，明年將有望受益于行業(yè)高增長。從火電廠排放標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后，今年是脫硝改造第一年。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計(jì)，2011年脫硝覆蓋率僅16.9%。根據(jù)我們的判斷，2012年脫硝改造覆蓋率將有望達(dá)到30%，新增脫硝裝機(jī)量為1億kw,相對2011年增長102%，但由于火電廠進(jìn)行脫硝改造的積極性仍不強(qiáng)，因此前三季度公司收入情況持續(xù)低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，其中可能有較多的項(xiàng)目是在四季度開工，預(yù)計(jì)在明年一季度確認(rèn)收入。而公司作為脫硝CEMS龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的高速增長。

　　運(yùn)維業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期，第三方運(yùn)維仍待推動(dòng)。由于火電廠自身對脫硝監(jiān)測系統(tǒng)及設(shè)備的運(yùn)維成本低于第三方運(yùn)維，因此今年來看第三方運(yùn)維的增長也低于此前預(yù)期。根據(jù)我們的判斷，火電廠自身運(yùn)維的成本在1萬元左右，遠(yuǎn)低于第三方運(yùn)維的5萬。但火電廠自身運(yùn)維可能存在“考官、考生一個(gè)人”的問題，因此第三方運(yùn)維的政策推進(jìn)將使公司運(yùn)維業(yè)務(wù)在脫硝覆蓋率提升后步入持續(xù)增長期。

　　人員擴(kuò)張帶來費(fèi)用率提升，明年規(guī)模效應(yīng)也將有所體現(xiàn)。由于去年年中出臺(tái)了火電廠排放標(biāo)準(zhǔn)，公司對2012年脫硝行業(yè)的大幅提升給予了較高預(yù)期，并進(jìn)行了人員擴(kuò)張，從而提升了銷售費(fèi)用。但脫硝行業(yè)的提升持續(xù)低于預(yù)期，因此使公司前三季度銷售費(fèi)用率只增長了3.27%。我們認(rèn)為，明年脫硝改造的放量將有望使得公司費(fèi)用率回歸正常水平。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮脫硝改造低于預(yù)期的影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.73、1.07、1.38元(原預(yù)測為0.88、1.23、1.42元)，年均復(fù)合增速32.2%，根據(jù)DCF估值測算的公司每股價(jià)值為23.92元，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　脫硝增長低于預(yù)期、價(jià)格下滑超預(yù)期、市場份額下滑超預(yù)期。

　　(東方證券 鄭愷)

　　友誼股份：布局社區(qū)型購物中心

　　收購郡江國際購物中心項(xiàng)目85%股權(quán)，掛牌價(jià)4.63億元：

　　公司董事會(huì)通過了《關(guān)于楊浦郡江國際購物中心85%股權(quán)收購項(xiàng)目的議案》，公司將向上海今代紡織科技發(fā)展有限公司購買其持有的上海鵬欣國際家紡?fù)顿Y建設(shè)有限公司(“鵬欣公司”或“標(biāo)的公司)85%股權(quán)。該標(biāo)的通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出讓，掛牌價(jià)格合計(jì)4.63億元，由兩部分構(gòu)成：其中標(biāo)的公司85%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.74億元(按股東全部權(quán)益評估值85%計(jì))，轉(zhuǎn)讓方對標(biāo)的公司的債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.89億元。鵬欣公司為楊浦郡江項(xiàng)目的開發(fā)商，公司通過本次收購鵬欣公司85%股權(quán)，將獲得楊浦郡江項(xiàng)目對應(yīng)的地下一層至地上四層商業(yè)部分建筑面積4.89萬平米、地下二層至地下三層停車場建筑面積3.64萬米(停車位494個(gè))，合計(jì)8.53萬平米的商業(yè)物業(yè)，折合公司對該購物中心項(xiàng)目的單位投資額為5424.71元/平米。鵬欣公司的資產(chǎn)評估值為9.34億元，假設(shè)鵬欣公司的資產(chǎn)全部對應(yīng)楊浦郡江項(xiàng)目，則對應(yīng)的平均投資額約為1.09萬元/平米。

　　收購股權(quán)以較低成本進(jìn)入社區(qū)，深耕上海打造社區(qū)型購物中心：

　　郡江國際項(xiàng)目位于楊浦區(qū)寧國路218號，緊鄰內(nèi)環(huán)，寧國路、平?jīng)雎贰５靥帡钇謪^(qū)四大功能區(qū)之一的楊浦大橋高端商務(wù)區(qū)，將與北外灘、陸家嘴形成三點(diǎn)一帶的商務(wù)區(qū)。該項(xiàng)目由三部分組成：A棟為郡江SOHO領(lǐng)寓(住宅部分)，目前均價(jià)約為1.95萬元/平米；B棟為郡江國際大廈(寫字樓部分)，目前均價(jià)約為1.99萬元/平米；C棟為地下一層至地上四層的購物中心樓(即本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對應(yīng)項(xiàng)目)。項(xiàng)目所在的平?jīng)雎分苓吷啼佫D(zhuǎn)讓價(jià)格大約在3-4.5萬元/平米之間(以上價(jià)格數(shù)據(jù)均來自搜房網(wǎng))。公司通過收購標(biāo)的公司股權(quán)，得以用較低價(jià)格進(jìn)入該區(qū)域，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2013年底開出。

　　該項(xiàng)目定位為社區(qū)型購物中心，符合公司“深耕上海、積極搶占市場空白點(diǎn)”的發(fā)展要求，可進(jìn)一步增加百聯(lián)購物中心在楊浦區(qū)的商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局；同時(shí)就內(nèi)環(huán)商業(yè)資源的稀缺性而言，可為公司帶來較好的物業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)績貢獻(xiàn)。但鑒于項(xiàng)目預(yù)計(jì)開出時(shí)間較晚(2013年底)，我們暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測。

　　維持買入評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.36元：

　　我們維持公司2012-2014年EPS分別至0.70/0.78/0.89元的判斷不變，以2011年為基期三年CAGR為3.3%(其中零售主業(yè)CAGR為14.77%)。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.36元，2013年對應(yīng)12XPE。我們中長期看好公司未來創(chuàng)新業(yè)態(tài)購物中心以及奧特萊斯的潛力，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新者，奧特萊斯和購物中心的運(yùn)營能力處于同行前列。我們認(rèn)為在消費(fèi)升級的大背景下，新興業(yè)態(tài)將越來越多的分流傳統(tǒng)百貨的客流，并將成為未來零售業(yè)的主要渠道，因此充分認(rèn)可公司全國發(fā)展奧特萊斯、區(qū)域性發(fā)展購物中心的戰(zhàn)略，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司重組后整合效應(yīng)低于預(yù)期，期間費(fèi)用率高企侵蝕利潤。

　　(光大證券 唐佳睿)

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