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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　海通證券 鄭琴

　　事件：2012年11月27日公司公告擬與浙江海康生物制品有限責任公司及其控股股東和實際控制人就股權轉讓事宜簽訂《關于購買股權之框架協議》，擬以不超過1.156億元現金收購海康生物68%的股權。協議對交易完成后標的公司未來三年的盈利補償、追加股權轉讓款、利潤超額實現后的獎勵以及交易對方補償期內履約保證等事項進行了約定。本次交易不構成關聯交易，也不構成重大資產重組。

　　點評：

　　收購海康68%股權，實現雙方產品研發、產品經營協同發展。海康是浙江省唯一一家血液制品定點生產企業，專業從事血液制品研發、生產和銷售。海康具有年處理150噸原料血漿生產能力的生產廠房，具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、靜注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白四項藥品生產批準文號，另外，破傷風人免疫球蛋白已完成小試和穩定性研究，正處于產品注冊申報材料整理階段。由于博雅和海康都處于供不應求的血液制品市場，行業壁壘逐步提高，整合并購大勢所趨，我們認為此次橫向收購將實現博雅與海康之間產品研發，產品經營協同發展。為未來博雅做大做強埋下伏筆。

　　未來血液制品行業的競爭就是漿源的競爭。國內血液制品產量基本受限于投漿量，所以漿站資源決定了企業生產經營規模。本次交易前，公司是江西省唯一一家血液制品生產企業，在江西崇仁、南城、金溪、南康、四川岳池擁有5家漿站，2010-2011年公司年投漿量分別為135.11噸、120.14噸。海康旗下有磐安單采血漿站(2012年采漿站20噸)，及正在籌建的文成血漿站，同時海康持有新疆德源生物工程有限公司42%的股權，德源旗下有6個正常經營的單采血漿站(2012年采漿量在40噸左右)：策勒、吉木薩爾、疏勒、澤普、新和、伽師，另外2個單采血漿站(呼圖壁、和碩)正在籌建中。本次交易有利于增加公司的原料血漿供應，提升公司的生產規模和市場占有率，發揮協同效應，并且促進行業整合，進一步增強上市公司的持續盈利能力。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2012-2014年每股收益分別為1.05元、1.27元、1.54元，參考血液制品相關上市公司估值情況，且考慮到公司市值小，成長快，未來漿源儲備豐富，業績有望發力，給予公司2013年25倍PE，目標價32元，首次給予“增持”評級。

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