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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 李淑花 江維娜

　　下游行業景氣尚未恢復，長期值得看好。根據下游肉雞養殖企業的信息，今年受經濟大環境影響，消費有一定下滑，因此相應企業的銷售也相應減少，價格從去年春節后一直處于回落調整狀態，而豬肉價格也連續數月下降。然而我們長期看好該行業，以肉雞消費為例，目前中國的人均雞肉消費量仍然遠低于歐美國家，即使參照與我們飲食結構較為相近的臺灣的人均消費量，考慮到中國龐大的人口基數，預計還有較大的市場增長空間，

　　提供增值服務，鞏固現有市場份額。公司目前有營銷及技術服務人員近500人，其中160名全職專業技術服務隊伍，32名行業知名專家兼職隊伍，還擁有七個動物疫病診斷實驗室，24小時800技術服務電話，每年600余場次疫病防控技術講座，每年超過10萬份技術資料。公司通過職業化團隊為長期合作的下游客戶提供養殖系統化的解決方案，增值服務包括敏感藥物篩選、常見病毒分離鑒定、抗體監測、特制苗定做、技術講座、疾病診斷、實驗室合作等，從而增加客戶尤其是大型養殖戶對公司的粘附度，有助于在較差市場環境下鞏固現有市場份額。

　　通過內沿外生增長，產品結構更趨完善。公司自上市后，在業內進行了一系列收購，將禽、畜產品收入比重逐步調整到接近1:1,而在疫苗產品中，畜類產品比重也接近4成。而招標和非招標疫苗的比重也逐漸發生變化，目前收入上招標苗同比下滑，非招標苗同比上升，非招標苗的收入占比逐步上升到8成左右，非招標苗中網絡客戶占比提升更快，體現在較差市場環境下公司良好的市場化營銷能力。

　　財務與估值：

　　我們維持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利預測，根據可比公司估值25倍，目標價18.25元，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：

　　產品質量風險；突發疫病風險；產品批準文號風險。

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