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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券 唐佳睿

　　經營數據環比趨好，11月前兩周百貨業態增速達20%-30%：

　　從公司近期經營數據來看，經營環比改善趨勢明顯。10月份公司由于受到氣候較熱的影響，百貨銷售增速僅為個位數；而11月前兩周，公司百貨業態銷售改善明顯，增速達20%-30%，較10月份環比有所提高。目前合肥門店中，鼓樓、CBD等門店均經營穩健，而樂普生店的品牌定位需要加以調整，主要是由于樂普生店目前的定位以時尚青春為主，客單價約280元，和淘寶店的定位較為雷同，因此受到網購和街邊專業店的沖擊較大。

　　百貨業態穩健發展，超市業態壓力較大，預計全年費用率有所上升：分業態來看，百貨業態隨著鼓樓店重新裝修開業，收入增速有所恢復，我們預計全年收入增速在11%左右，而家電業態受到宏觀經濟不振以及地產行業復蘇緩慢影響，我們預計全年收入下滑18%-20%。此外，今年下半年以來CPI始終在低位徘徊，我們認為將對超市業態的同店增速有所抑制，預計全年同店增速在7-8%左右。此外，由于超市業態員工數達4000人，占公司總員工人數的近50%，同時超市同店增速較低，我們給予超市業態凈利潤增速全年0%的估計(之前為20%)。

　　內外兼修的區域龍頭，公司發展循序漸進：

　　展望2013年，雖然目前國內經濟復蘇跡象較弱，但從目前安徽省的投資力度來看，未來5年投資項目仍然較多，因此安徽區域環境相對較好，公司也將受益于此，從業績保持穩定增長。

　　公司門店的內生性增長方面，鼓樓店通過裝修改造，品牌調整情況良好，我們給予2013年收入增速10%-15%的估計；而蚌埠和銅陵仍能保持較好增速，預計2013年收入增速為10-20%，而CBD店(高端定位和銀泰有一定競爭)和樂普生店(青春時尚定位受天貓[微博]網購沖擊較大)未來面臨調整和重新定位的問題，預計增速較低。外延擴張方面，預計2013年新開兩家門店，分別為蚌埠寶龍項目、柏堰科技園項目，我們給予2013年每家各虧損600萬的估計。農產品方面，二期項目預計明年解決地塊問題，于2013年底或2014年初搬。

　　區域壟斷優勢明顯，出現絕對收益機會：

　　我們調整公司2012-2014年全面攤薄后EPS分別0.55/0.64/0.74元(之前為0.58/0.67/0.78元)，以2011年為基期未來三年CAGR 4.6%，6個月目標價7.68元，對應13年主業12X市盈率。我們認為合肥百貨較為穩健的持續擴張能力、未來受益于安徽居民消費升級的潛力都是我們較為看好的亮點，但短期受制于收入增速放緩，預計明年增速較難有爆發性增長，鑒于目前極低的估值倍數(2013年9.1X)，維持“買入”評級，認為公司股價已經出現絕對收益機會。

　　風險提示：安徽零售市場競爭加劇，宏觀經濟下滑抑制居民消費需求。

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