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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　浙商證券 王劍

　　公司第二次增發方案最終確定：最終確定發行價格為9.26元，發行數量為500萬股，計劃募資4630萬元，發行價與量都較原計劃有所縮小，縮量發行則減少了對原有股東權益的攤薄，而價格較低也適應了當前的市場環境。

　　此次募資仍將用于購置店鋪，以推進公司外延擴張：按照融資計劃，公司將購置直營、合作經營店鋪47家店鋪共計16400平方米，計劃購店金額11.6億，用于支持報喜鳥品牌的發展。在前二次股權融資過程中，公司共募得11億，購置店面43803平。通過購置店鋪開設直營店、租賃給加盟商開店等措施，公司在過去幾年內實現了快速的成長，此次融資額雖然較計劃要大幅減少，但不改公司的擴張計劃。我們認為，在當前體育品牌紛紛關店退出市場之際，公司可能更多以租賃的方式來搶占優質的商鋪資源。

　　公司主營業務經營穩健，推動外延和內生增長同步進行：前三季度營收17.1億，凈利3.41億，增長28.8%和36.8%。報喜鳥的近幾個月的終端增速都有20%多的增長，在弱勢消費市場中增速依然維持，并且“多開店、開大店”計劃推進穩健。同時，在小品牌中，法蘭詩頓已經實現盈利；HAZZYS成長迅速，收入增長達50%以上，并且13年此品牌的生產有望從韓國轉移至國內，從而實現成本的大幅下降和毛利率的顯著上行。前三季公司毛利率達63.1%，既受益于羊毛價格下行，也受益于公司結構性提價的策略。

　　13年春夏訂貨會增速達15%：公司采取降低訂貨比例、提高補貨比例的策略，雖然13春夏訂貨會增速較同期下降10%左右，但預計后續補貨比例能達到10%左右，從而維持與同期相近的水平。

　　估值與建議：公司毛利率穩中有升、多品牌運營穩健，我們認為12年、13年公司業績增速有望達到38.4%、31.7%，當前估值不到11倍，與同類公司相比估值差距達到20%以上，維持“買入”評級。

　　風險：小股東減持風險。

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