熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易移動(dòng)終端

　　新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方證券 李淑花

　　投資要點(diǎn)：

　　華東醫(yī)藥2012年前三季度實(shí)現(xiàn)收入110.68億，同比增長(zhǎng)35.1%。其中工業(yè)的收入同比增長(zhǎng)40%以上，工業(yè)主要有中美華東、西安博華、陜西九州，我們估算中美華東前三季收入超過(guò)17億元，其中主打產(chǎn)品百令膠囊的增速在50%左右，阿卡波糖增速在40%左右，消化系統(tǒng)藥物增速在30%左右，免疫抑制劑增速在20%以上。博華實(shí)現(xiàn)收入6000萬(wàn)，陜西九州收入達(dá)到1000萬(wàn)。中美華東是公司利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者，貢獻(xiàn)并表利潤(rùn)達(dá)70%以上。

　　商業(yè)前三季度估計(jì)增速在20%以上(不考慮并表因素)。公司商業(yè)主要在母公司、華東寧波公司、華東廣州公司、華東武漢公司以及華東大藥房。惠仁醫(yī)藥51%股權(quán)于2011年12月并表，因此2011年前三季度里沒(méi)有浙江惠仁醫(yī)藥，并表范圍變化對(duì)收入增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)今年全年惠仁醫(yī)藥有望實(shí)現(xiàn)收入12億元以上，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)商業(yè)收入增長(zhǎng)8%。今年新增并表的有華東湖州公司、紹興公司。華東廣州公司、華東武漢公司基本沒(méi)有收入，華東寧波公司預(yù)計(jì)全年收入2000萬(wàn)元，華東大藥房預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入1億元。

　　公司綜合毛利率逐季輕微下滑。主要原因仍是增加商業(yè)公司的并表范圍后，商業(yè)收入占比提升所致。公司2012年第三季度管理費(fèi)用為1.37億元，環(huán)比二季度增加8000萬(wàn)元，增加幅度較大，公司第三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.25億元。我們分析認(rèn)為，公司第三季度費(fèi)用增加主要是中美華東的研發(fā)費(fèi)用增加，以及華東湖州公司、紹興公司的開(kāi)辦費(fèi)用，估計(jì)公司有一定的預(yù)提費(fèi)用。

　　公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雖然與去年同期有較大的改善，但與凈利潤(rùn)規(guī)模相比，則顯得較弱，但處于健康范圍。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的利潤(rùn)為3.79億元，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為1.72億元。與期初相比，應(yīng)收帳款增加了17億元。

　　財(cái)務(wù)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.17、1.47、1.82元，考慮到公司良好的成長(zhǎng)性，參考可比公司估值水平，給予2012年30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.10元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　藥品降價(jià)帶來(lái)的影響、股改承諾無(wú)法解決影響公司再融資的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入【華東醫(yī)藥吧】討論