漢威電子：一氧化碳報警器業務拓展穩健
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海通證券 龍華
事件：公司網站在2012年11月15日發布“漢威電子GT-CO一氧化碳報警器為北京人民安全過冬保駕護行”的主題新聞，加強對冬季家庭燃煤取暖預防一氧化碳中毒用報警器的營銷力度。供暖是北京一項關系民生的重要事情，從政府到普通群眾都非常重視此項工作的開展和保障能力；北京每年11月中旬到次年3月15日，日平均氣溫持續在5℃以下，根據北京市人民政府令第216號《北京市供熱采暖管理辦法》第十二條規定，北京市采暖期為當年11月15日至次年3月15日，市人民政府可以根據氣象等實際情況調整采暖期時間，非法定供暖日期間，一旦連續5天日平均氣溫低于5℃，或出現突降大雪等惡劣天氣，北京將提前啟動供暖；家庭用煤取暖是冬季一氧化碳中毒的主要問題，特別是冬季人們在房間內用煤爐取暖，燃料的不完全燃燒和排煙不良以及使用劣質蜂窩煤在燃燒過程中產生大量有害氣體。
點評：
2012年4季度的北京一氧化碳報警器業務有望保持穩中有升。根據媒體報道，2009年北京全市共有煤火取暖戶257萬、取暖人員819萬人；2009至2010年取暖季，北京市共發生因取暖導致的煤氣中毒死亡事故70起，死亡87人，和上一個取暖季的72起87人相比，事故起數減少2起，死亡人數持平；北京市從2010年開始試點推廣安裝一氧化碳報警器，2010至2011年取暖季，北京市共發生因煤火取暖引發的一氧化碳中毒事故60起，死亡74人，同比事故起數減少10起，死亡人數減少13人，2010年試點安裝的9.4萬戶取暖戶未發生一起煤氣中毒事故；2011年全市煤火取暖用戶有210萬戶、取暖人口達582萬人；2011至2012年整個取暖季，安裝報警器的40萬戶取暖戶未發生一起煤氣中毒死傷事故；2012至2013年取暖季，力爭對使用煤火取暖的民俗旅游戶、單位員工宿舍、低保戶、優撫對象實現全覆蓋安裝，對常住煤火取暖戶安裝率不低于80%。公司2011年4季度在全年收入和利潤中的比例極高，我們判斷是由于北京的一氧化碳報警器項目是從2011年4季度開始大批量啟動且收入主要集中在當期確認，當季確認的收入規模按20萬臺一氧化碳報警器估算的話應在4000萬元左右，占當季收入的比例超過40%。
營銷策略及時調整有望促進后續業務良性發展。公司在2012年三季報中披露，宏觀經濟的復雜性對化工、礦山、冶金等相關行業發展造成了較大影響，超出了公司預期，影響了公司年初制定的以開拓新興安全產業為重點的營銷目標達成，在燃氣、石油等受經濟下行影響較小的行業上資源配置不足，使得公司營業收入、利潤增長速度放緩，低于公司預期；目前公司正在積極調整營銷策略，合理調配資源，加強在前景明朗的傳統優勢行業上的投入，加大了燃氣及新興物聯網行業的運營投入，適度維持礦山及安監領域的投入，尋求投入與產出的平衡，以保持利潤的持續增長。燃氣相關需求方面，隨著國內天然氣和城鎮燃氣的快速發展，燃氣管網供給安全相關需求有望陸續體現；同時，隨著人們日益重視日常用氣安全以及相關政策法規的推進，家用可燃氣體報警器需求亦有望逐步釋放。煤火取暖一氧化碳報警器方面，隨著北京地區使用所引發的示范效應，其他北方地區效仿北京地區安裝一氧化碳報警器的進程亦值得期待。石油相關下游方面，由于公司過去在這一塊的占有率不高，隨著用戶對公司產品的逐步認可，其后續業務拓展具備空間。非煤礦山安監系統需求方面，隨著主管部門再次發文要求在2012-2015年大力整頓非煤礦山安全，地下礦山和尾礦庫對安監系統的需求亦有望陸續釋放。出口業務方面，隨著公司出口產品認證獲取的逐步展開，后續出口市場亦有望逐步貢獻業績。
當前股價深度回調已體現對今年業績不佳的預期，公司長期投資邏輯依然清晰，維持買入。由于公司上半年的營銷策略不達預期，致使公司今年3季度業績出現下滑，且今年4季度的盈利增長仍存在壓力，但當前股價的深度回調已反應了對今年下半年業績不佳的預期；展望明年，雖然在建工程陸續轉固增加了折舊攤銷壓力，但軟件產品增值稅退稅有望從明年上半年體現，燃氣管網安全和非煤礦山安監系統相關業務亦有望獲得進一步拓展。綜合來看，在國內天然氣及燃氣面臨大發展、主管部門加強安全生產監管和國民安全意識加強的大背景下，我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.54元、0.69元和0.88元，后續業績年復合增長率超過25%。考慮到公司為國內氣體安全檢測儀器龍頭且收益國內天然氣大發展和行業應用物聯網逐步深入的長期投資邏輯清晰，我們按2012年25倍PE水平給予6個月目標價13.50元，對應2013年PE為19.57倍；公司最新收盤價為11.77元，對應2012、2013年PE分別為21.80倍和17.06倍，維持“買入”評級。
風險提示。(1)非煤礦山安監系統和家用燃氣報警器需求政策導向性強，其自發或強制安裝過程或很漫長；(2)燃氣管網供給和工業安全相關需求短期或受制于下游投資意愿低迷；(3)行業競爭或將加劇。
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