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　　長江證券

　　需求低迷制約3季度盈利，期待4季度企穩：公司3季度收入單季度同比環比下降均在30%以上，在特鋼市場價格下降僅約10%的情況下，公司收入的大幅下滑主要源于訂單下降導致的產量回落。制造業尤其是公司主要下游的汽車與機械在3季度選擇的去原材料庫存行為是導致公司產量下滑的主要原因。

　　產量下滑的同時，公司單季度毛利率也下滑至歷史低點附近：1、3季度特鋼價格回落約10%直接影響公司盈利水平；2、價格回落的同時，公司產量下降一方面加劇了公司收入下滑水平，另一方面也增加了單品折舊方面的負擔；3、由于特鋼行業生產相對特殊，生產周期較普碳鋼更長，原料庫存的周轉使得公司并未完全享受到3季度原料價格下降帶來的成本回落。

　　雖然受制于下游低迷，公司經營面臨了較大的壓力，但在短期需求企穩的帶動下，4季度公司盈利仍有望實現逐步觸底乃至回升。1、自9月初開始，國內主要鋼材品種價格均出現不同程度的回升，預期公司也將逐步受益。

　　當然，考慮到公司下游汽車和機械在采購方面的訂單結算制度，可能會導致公司短期受益幅度有限；2、最重要的是，隨著價格上漲公司訂單有望回升，目前公司生產已經基本恢復，4季度產量環比改善是大概率事件；3、努力控制成本，進行品種結構的優化與提升：公司目前高端產品占比約20%，在低端市場競爭開始逐步惡化的背景下，充分發揮公司現有的技術與工藝積累優勢，是在既定條件下發揮主觀能動性走出困局的最優選擇；4、在依賴需求恢復來提升訂單的同時，公司還加大銷售力量拓展市場，發揮公司品牌在行業內的優勢，積極爭取新增訂單；5、從過去歷年數據來看，4季度公司費用都將環比有所下滑，若今年4季度公司費用延續前期趨勢，將有望適當緩解公司在盈利方面的壓力。

　　優秀民營特鋼企業：產能穩定，專注結構優化：作為國內最優秀的民營特鋼企業之一，公司有著極為優良的管理與控制體系。在目前全行業都較為低迷的情況下，公司一直堅持一貫的經營思路，不再追逐單純的量的擴張，而是專注品種結構的優化與提升，適當回避低端競爭較為激烈的領域，發揮技術優勢來擴大在高端市場的份額。因此，相信雖然公司承受了需求回落帶來的較大壓力，但特鋼領域常年積累的技術與工藝優勢在疊加了公司優良高效的管理效率之后，其相對競爭力仍將在行業內具備比較優勢。預計公司2012、2013年EPS分別為0.46、0.50元，維持“謹慎推薦”評級。

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