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　　中金公司

　　公司動態(tài)：

　　公司公告沈陽科達潔能20臺10 KNm³/h粉煤氣化爐裝置的供氣項目于11月12日點火并開始向沈陽法庫陶瓷工業(yè)園試供氣。

　　評論：

　　關(guān)鍵樣板項目取得重要進展。清潔煤氣爐項目是市場最為看重的公司未來成長的關(guān)鍵性業(yè)務，沈陽項目是公司該業(yè)務關(guān)鍵樣板。沈陽項目實際2年多的建設期屢屢超出市場預期，投運時間屢屢慢于市場預期是公司過去1年多股價持續(xù)下行的重要原因，本次公告對公司而言是關(guān)鍵樣板項目的重大進展，也將扭轉(zhuǎn)市場當前對公司清潔煤氣爐業(yè)務的預期悲觀。

　　清潔煤氣爐業(yè)務，重申“一個樣板、兩個轉(zhuǎn)變”，明年開始實質(zhì)性貢獻業(yè)績。沈陽項目商業(yè)模式是基于自主設備制造和銷售清潔煤氣，客戶定位是瓷磚產(chǎn)業(yè)，仍預期該項目達產(chǎn)后年貢獻3700萬凈利潤。公司該產(chǎn)品在瓷磚領域環(huán)保優(yōu)勢明顯但經(jīng)濟性優(yōu)勢目前不顯著，因此，轉(zhuǎn)向兼具環(huán)保與經(jīng)濟優(yōu)勢的氧化鋁/焦化等行業(yè)應用、轉(zhuǎn)向設備銷售是公司近年既定的推廣策略(詳見前期報告)，該策略6月底已收獲外部設備EPC首單(目前在建中)；總體看，公司清潔煤氣爐業(yè)務雖歷經(jīng)波折，但目前業(yè)務策略簡潔有效、定位準確，自建與對外建設項目的示范效應日趨廣泛，仍堅定看好公司該業(yè)務明年進入業(yè)績收獲與更多設備銷售訂單落地的第一年(2013年收入預期為氣體銷售5.8億＋出售20臺煤氣爐的4.2億元)。

　　主業(yè)：陶機＋新型墻材機械總體向上趨勢逐步確立。陶瓷機械行業(yè)已經(jīng)歷2年向下調(diào)整期，公司通過行業(yè)并購度過行業(yè)低迷期，最近數(shù)月訂單明顯反彈；新型墻材機械行業(yè)仍在快速增長趨勢中，公司通過并購顯著強化了行業(yè)地位，目前并表時間短，數(shù)據(jù)支持尚不充分，但隨著年報分業(yè)務數(shù)據(jù)披露，公司在該領域的領導地位與發(fā)展趨勢有望獲得廣泛認同；總體看，公司基于陶機＋墻機的主業(yè)總體向上趨勢逐步確立，30億+年收入規(guī)模和11~12%的凈利潤率水平基本確保了穩(wěn)固的主業(yè)利潤基礎。

　　投資建議：

　　公司陶機+墻機的主業(yè)搭配總體向上趨勢確立，煤氣爐業(yè)務拐點出現(xiàn)，按照2012/13年EPS 0.52/0.75元預期，目前股價對應市盈率15x、11x，重申“推薦”評級，建議積極關(guān)注。

　　股價催化劑與主要風險：

　　沈陽項目供氣順利并證實盈利能力；更多煤氣爐銷售訂單；反之為風險。

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