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　　東方證券 金麟

　　投資要點(diǎn)：

　　今年前3季度交通銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤1096.65和445.13億元，同比分別增長16.42%和15.87%。特別是從貸款質(zhì)量和撥備來看，交行3季度的增長是符合邏輯而穩(wěn)健的。

　　不良貸款較能反映真實(shí)質(zhì)量，計(jì)提充分。3季度交行不良貸款小幅雙升，不良余額環(huán)比增加20.0億元，不良率則環(huán)比上升5BP達(dá)到0.87%。3季度，交行逾期貸款環(huán)比增量約為43億元。與之相比，不良貸款的增量基本反映實(shí)際情況，這使得我們對于交行貸款質(zhì)量的認(rèn)定更有信心，其認(rèn)定比例明顯好于大部分同業(yè)。同時，3季度計(jì)提撥備33.28億元，也能夠完全有效覆蓋逾期貸款的增量。

　　息差環(huán)比穩(wěn)定，但存貸利差有較明顯收窄。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，今年前3季度，交行單季度凈息差分別為2.63%、2.58%和2.58%。但3季度息差的環(huán)比穩(wěn)定并不代表著存貸利差的穩(wěn)定。我們根據(jù)公司公布的日均余額數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算，3季度存貸利差環(huán)比2季度下降了30BP,其中主要是貸款平均利率，從2季度的6.71%下降至3季度的6.40%。在存貸利差收窄的同時，(1)交行小幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，貸款占生息資產(chǎn)比重從季度初的55.70%上升至56.73%，(2)清理了高成本的同業(yè)負(fù)債，單季度同業(yè)業(yè)務(wù)利差從-80BP改善至59BP,這才帶來了息差的穩(wěn)定。預(yù)計(jì)明年息差會面臨較大壓力。

　　資本充足率完全滿足監(jiān)管要求。經(jīng)過再融資之后，交行的核心資本充足率已經(jīng)達(dá)到11.58%，即使考慮新資本協(xié)議的實(shí)施，仍然有望繼續(xù)保持在10-11%，處于大行中偏高水平。預(yù)計(jì)未來資本的約束已經(jīng)有效消除。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.81、0.87、1.00元，明年息差下行壓力下，銀行業(yè)包括交通銀行都可能面臨個位數(shù)增長數(shù)據(jù)。但交行貸款質(zhì)量認(rèn)定上的穩(wěn)健使得其撥備上行壓力更小。維持2012年1.3倍PB的目標(biāo)價6.60元，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

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