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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國金證券 陳運紅

　　業績簡評。

　　日海通訊2012年前三季度期實現銷售收入13.30億，同比增長44.43%；歸屬凈利潤1.44億，同比增長33.68%。業績增速低于預期。

　　經營分析。

　　前期擴張過猛，行業形勢突變，整體趨勢向下，拐點仍未出現。公司前期擴張過于激進，各方面支出過大，現金流緊張是主因，電信運營商FTTx投資放緩致收入下滑是導火索。盡管光纖到戶產業鏈在明年仍有大概率繼續按計劃推進，但也難以給公司的擴張策以足夠容納的空間。當行業景氣高點已過，多線出擊且尚未見效的現狀對公司的管理能力提出的極高的要求。

　　盡管我們認為由于增發完成、資金面情況得以改善，公司經營面的短期風險已經排除。但公司當前的業務模式對現金有著極大的需求，加上前期項目剛性的持續資金需求，未來支撐公司業務繼續高速發展的動力——現金仍然處于緊張狀態。我們建議投資者關注公司現金流狀況和經營方面的戰略調整，并密切關注回款、今年年底和明年年初的現金流狀況以及公司經營策略的調整。

　　盈利調整。

　　我們下調公司的盈利預測，預計2012、2013、2014年的歸屬凈利潤將分別達到1.49億、1.93億、2.26億，同比增速分別為2.12%、29.93%和16.98%，對應增發全面攤薄后EPS分別為0.73元(2012年)、0.88元(2013年)和0.96元(2014年)。

　　投資建議。

　　目前股價對應全面攤薄后EPS分別為22.60x12PE和18.75x13PE,估值較高。考慮到公司短期財務風險已得到緩解，我們給予公司2013年20倍PE,目標價17.6元，維持“增持”評級。同時建議投資者密切關注回款以及今年年底和明年年初的現金流狀況。

　　風險提示。

　　運營商資本開支進一步不達預期。競爭加劇、客戶壓價、原材料價格上漲帶來的毛利率風險、費用擴張剛性與新業務實質性業績貢獻無法及時有效銜接的風險。

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