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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 曾朵紅

　　股權激勵行權價格鎖定為21 元，對核心骨干的激勵力度大。匯川公布股權激勵方案，擬授予1352 萬份股票期權，占公司總股本3.888 億股的3.48%，其中首次授予1252 萬份，預留100 萬份。首次激勵對象為227 人，占公司總員工數1848 人的12.28%，首次授予的行權價格為21 元，未來分三期行權，解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

　　行權條件偏保守，實際超預期的可能性較大。按照公司的行權條件中基于2012 年的凈利潤的年均復合增速，我們測算2013/2014/2015 年的業績增速為12%、16%和16%，因為2011 年公司的加權ROE 為14.3%，規定的2013/2014/2015 年加權平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預計可以比較輕松達到，測算2013 年利潤約為3 億。盡管低壓變頻行業趨勢拐點需要跟隨宏觀經濟走勢，考慮到公司處于經營的拐點，新產品有望持續放量，行權條件偏保守，實際情況超預期的可能性經較大。

　　股權激勵份數高、波動率高，股權激勵費用較高。按照方案的假設，假定授予日的股價上漲10%為23.1 元，歷史波動率為42.71%，以存款利潤來替代無風險利率，首次授予1252 萬份，得出2013-2015 年要分攤的費用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬元，合計8868.68 萬元，由于我們預計2012 年的凈利潤為3.3 億元，2013 年分攤的費用占2012 年的利潤比為11%。

　　財務與估值：

　　我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元，參考可比公司PE,考慮匯川行業地位品牌價值和增長，給予2013 年25 倍PE 估值，對應目標價27.25 元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經濟持續下滑、房地產開工持續下滑、產品價格下降。

【匯川技術吧】