新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長江證券

　　事件描述：

　　合肥百貨公布兩則對外投資公告，擬租賃位于蕪湖市柏莊時代廣場項目中4萬平米商業物業以及蚌埠市寶龍城市廣場項目中2.8萬平米商業物業，均用來經營購物中心。

　　事件評論：

　　我們認為：1)公司具備經營小體量購物中心的實力，本次租賃項目位于綜合體內，多元化業態為公司異地門店提供持續的客流保證，進一步降低新開門店的經營風險；2)公司在蚌埠市已開設兩個百貨店以及30多家超市及家電網點，本次強化在蚌埠市的門店覆蓋力度有利于公司提升成熟市場的品牌影響力，實現合肥市場成功經驗的異地復制。

　　我們估算，1)蕪湖項目的費用開支合計約為3400萬元/年(開業前兩年免租)，蚌埠項目的費用開支合計約為2200萬元/年，兩項目盈虧平衡點坪效約為4500-5000元/平米，較低的租金成本使得兩門店的培育壓力不大；2)由于蕪湖時代廣場項目不位于核心商圈，經營風險略高，但考慮到前兩年免租，前兩年的盈虧平衡點坪效約3000元/平米，給予該項目一定的安全保護期；3)我們預計即將新開業的蚌埠寶龍城市廣場項目將新增2013年超過1600萬的租金及人員水電費用壓力。

　　公司目前儲備有6個購物中心項目，合計體量約22萬平米，其中3個門店位于合肥市內新區以及縣域，3個門店位于安徽省內地級市。預計公司2013年將新開3-4家門店，新增店短期將加劇公司的費用開支壓力，但是長期來看，公司作為安徽省區域龍頭，快速的外延擴張進程將有利于公司充分享有安徽省較高的經濟增速以及消費升級趨勢，鞏固公司安徽省內的品牌效應與競爭優勢。2013-2014年，公司的新開店將逐步走出培育期，公司營收規模也將逐步向百億級別邁進，公司業績將有望打開新一輪的上升空間。

　　我們預計2012-2014年EPS為0.57元、0.65元和0.79元，對應目前股價PE為11倍、10倍和8倍，目前估值已經充分反映前期的悲觀預期，具備一定的安全邊際，維持對公司的“推薦”評級。

進入【新浪財經股吧】 討論