新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司

　　陜鼓動力公告，為揚州恒潤海洋重工有限公司新建高爐配套建設并運營30000Nm3/h空分制氧項目一座，未來計劃再新增一座15000Nm3/h空分制氧項目。項目預計建設期14個月，經營期限20年，預計投資額為27000萬元(其中設備20250萬元)。該項目建成投產后，預計年銷售收入23000萬元、年凈利潤2600萬元。

　　中金評論：

　　對公司總體利好，但短期對公司股價作用可能有限：公司上市后，將“設備制造向服務運營”的轉型作為重要發(fā)展方向，其中氣體服務是其中重要一環(huán)，但2011年新接氣體項目僅有晉開項目一個，低于預期，今年公司年初時定下6-8億元的氣體投資目標，但前10個月并沒有實際簽訂項目。此次公告項目標志著公司氣體新接項目的重啟；8月份陜鼓控股成立氣體合資公司——秦風氣體之后，確立了在陜西省內新接氣體項目、特別是陜煤/延長2大集團下煤化工配套氣體項目的優(yōu)勢，我們認為未來一段時間公司仍有望連續(xù)接獲新的項目。但需要強調的是，證券市場對于“工業(yè)氣體服務”的看法已經較去年有了很大改變(如我們在昨天對杭氧股份點評郵件中的觀點)，我們認為陜鼓公告此次項目后，對股價的作用很難達到去年公告晉開項目時的程度。

　　項目及客戶概況：該高爐煉鐵項目是揚州恒潤海洋重工有限公司為生產海洋工程用的精制鋼而投建的，未來收益可能好于普通鋼鐵項目；該項目已經通過發(fā)改委審批和環(huán)評等流程，今年10月開建，建設周期14個月；項目2.7億元投資中，大部分將來自自有資金，少部分是銀行貸款；項目規(guī)劃凈利率11.3%，項目投資回收期10.4年，盡管仍不盡如人意，但較去年晉開項目(16.2年投資回收期)已經有了明顯改善；此外，考慮到揚州市較好的工業(yè)發(fā)展水平，該項目零售收益有超預期的可能。

　　公司基本面情況及觀點更新：

　　我們預計今年1-10月份公司新接訂單61-62億元，盡管今年業(yè)績增長有較高保證，但全年訂單出現(xiàn)20%左右甚至更高的同比下降已經難免。對于投資者較為擔心的2013年業(yè)績，公司領導表示明年業(yè)績仍有望實現(xiàn)增長(但增速可能較低)，原因是公司目前在手訂單仍十分充足(我們估算不含稅100-105億元)，明年氣體業(yè)務也有望貢獻6-8億元收入。此外，公司的投資理財將穩(wěn)定在16-20億元的規(guī)模，將繼續(xù)帶來較為穩(wěn)定的投資收益貢獻。

　　公司目前的股價對應2012P/E為13X-14X，我們的建議依然是“防御性持有”。我們認為陜鼓動力是國內質地最優(yōu)秀的機械行業(yè)上市公司之一，目前壓制公司股價表現(xiàn)的根本原因是國內整體工業(yè)、尤其是重化工業(yè)產能過剩、景氣不佳、投資乏力等現(xiàn)實。盡管公司向服務運營轉型的努力能夠平滑設備需求增速的下降，但我們認為公司股票有大的向上機會，仍有待于國內宏觀經濟、工業(yè)整體景氣度的拐點，或是煤化工等新的產業(yè)領域發(fā)展超預期。

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