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　　國金證券

　　投資邏輯：

　　日本觸媒停產(chǎn)效應(yīng)仍在延續(xù)，國內(nèi)丙烯酸有望維持相對高位：9月底日本觸媒46萬噸高純丙烯酸裝置爆炸，因其下游32萬噸SAP占全球總產(chǎn)能的18%、必須開工以滿足需求，不得不從周邊國家高價(jià)采購丙烯酸原料，引發(fā)國內(nèi)丙烯酸價(jià)格暴漲40%、出口訂單大幅增加。由于觸媒復(fù)產(chǎn)至少要6個(gè)月，而國內(nèi)未來一年新增產(chǎn)能有限(僅中海油14萬噸、江蘇裕廊16萬噸，13年暫無報(bào)道)，近期仍不排除提價(jià)可能(參照2010年國外裝置爆炸后的類似情形，仍有1000-2000元的空間)。

　　公司產(chǎn)品量價(jià)齊升，四季度業(yè)績預(yù)計(jì)明顯好轉(zhuǎn)：公司年產(chǎn)16萬噸丙烯酸和15萬噸丙烯酸酯，丙烯酸價(jià)格每上漲1000元增厚EPS0.34元。觸媒事件以來公司丙烯酸及酯已提價(jià)4000元左右，產(chǎn)銷兩旺，基本無庫存。盡管市場對下游建材、紡織等行業(yè)需求存在擔(dān)憂，但目前是傳統(tǒng)旺季，且國內(nèi)丙烯酸及酯行業(yè)集中度高、屬于賣方市場，公司執(zhí)行“鎖量不鎖價(jià)”的策略將充分受益于這次漲價(jià)。而另一擔(dān)憂的裝置安全問題，近兩年公司加大投入(關(guān)鍵部位實(shí)時(shí)監(jiān)控、人員定期巡警等)，實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)無事故，安全管理能力屬業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

　　募投SAP定位高端進(jìn)口替代，丙烷脫氫制丙烯存在盈利空間：高吸水性樹脂(SAP)是紙尿褲的核心原料，國內(nèi)消費(fèi)量每年兩位數(shù)地增長，目前26萬噸SAP產(chǎn)能中，除去外企的僅7.5萬噸，多用于低端紙尿褲生產(chǎn)。公司自主研發(fā)的SAP旨在進(jìn)入外企壟斷的高端市場，性價(jià)比更高，目前中試線40-50噸/月，正和恒安等一線紙尿褲生產(chǎn)商進(jìn)行意向交流。而45萬噸丙烷脫氫項(xiàng)目，在當(dāng)前進(jìn)口丙烷和丙烯450美元/噸的價(jià)差下，理論上每噸丙烯能獲利200多美元，若明年底順利投產(chǎn)，既能實(shí)現(xiàn)原料丙烯自給，配套32萬噸丙烯酸和30萬噸丙烯酸酯又能貢獻(xiàn)新的收益。

　　投資建議與估值：

　　預(yù)計(jì)2012-2014年EPS1.06、1.22、1.90元/股。考慮到后續(xù)丙烯酸及酯提價(jià)可能對股價(jià)帶來催化作用，給予3個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，建議“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　下游建材、紡織行業(yè)需求持續(xù)低迷；原料丙烯價(jià)格波動(dòng)；3萬噸SAP、45萬噸丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。

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