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中原證券 何衛(wèi)江
前三季度大幅虧損。2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1088.33億元,同比增長1.13%;營業(yè)成本1072.77億元,同比增長6.42%;營業(yè)利潤虧損-58.65億元,同期盈利17.59億元;歸屬上市公司股東凈利潤虧損43.35億元,同期為盈利9.68億元。
鋁行業(yè)景氣度大幅下滑導(dǎo)致公司大幅虧損。2012年前三季度公司大幅虧損,歸屬上市公司股東凈利潤虧損43.35億元,創(chuàng)歷史之最,與2009年全年虧損46.46億元相當(dāng)。鋁行業(yè)景氣度大幅下滑導(dǎo)致公司大幅虧損,2012年前三季度公司綜合毛利率水平為2.25%,較二季度回升1.92個(gè)百分點(diǎn),扭轉(zhuǎn)了2011年三季度以來連續(xù)下滑勢頭。從公司主要產(chǎn)品氧化鋁和電解鋁毛利率水平來看,2012年上半年毛利率水平分別為-1.72%和-1.37%,預(yù)計(jì)三季度氧化鋁和電解鋁毛利率有所改善?偟脕碚f,金融危機(jī)以來公司主打產(chǎn)品進(jìn)入低毛利率階段,而2012年中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,加劇了行業(yè)經(jīng)營困境,導(dǎo)致公司出現(xiàn)大幅虧損。
行業(yè)景氣度短期難以回升。鋁行業(yè)整體產(chǎn)能過剩較大,截止6月底,全球氧化鋁開工率為79%,中國開工率為81.6%;全球電解鋁開工率為82%,中國開工率約為79.9%。與此同時(shí),中國西部電解鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能超過1300萬噸,中東部電解鋁企業(yè)在地方政府支持下繼續(xù)運(yùn)行。在中國經(jīng)濟(jì)放緩,行業(yè)需求低迷背景下,產(chǎn)能擴(kuò)張和地方保護(hù)使得鋁行業(yè)景氣度短期難以回升。
給予公司“增持”評級。公司2012-2013年出現(xiàn)虧損,明年業(yè)績有所改善,但是難以擺脫虧損,預(yù)測每股收益-0.37元和-0.10元,考慮未來公司可能增加非鋁資產(chǎn)以改善經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu),給予“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑,公司虧損擴(kuò)大。