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　　事件：公司發布2012年三季報，報告期內實現營業收入91.88億元，同比增長8.46%;利潤總額6525萬元，同比下降9.15%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4236萬元，同比下降24.51%;攤薄每股收益0.06元，每股經營性現金流0.58元。業績略低于我們的預期。

　　點評：

　　? Q3經營情況明顯轉好。公司第三季度實現營業收入29.84億元，同比增長6.16%;利潤總額2168萬元，同比增長79.39%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1041萬元，同比下降1.85%，對應每股收益0.016元。與上半年的情況相比，公司凈利潤同比下降幅度明顯收窄。雖然利潤總額大幅增長，但是由于遞延所得稅費用變動原因，第三季度所得稅1134萬元，同比增長341.68%，造成公司凈利潤仍然同比下降。

　　? 受CPI下行影響，收入增速略有放緩。公司在經營策略上延續快速的外延擴張節奏，我們預計今年開店將超過30家。然而，公司第三季度收入增速有所放緩，我們認為可能的原因是新店處于培育期，以及受到CPI下滑的影響。

　　? Q3毛利率水平略為下降。公司第三季度的毛利率為19.69%，相比上半年略有下降，我們認為可能的原因是新店開業以及高超、綜超的結構變化。

　　? 期間費用率19.47%，凈利潤率仍然較低。公司受制于新店密集開業，費用高企，導致營業收入無法正常轉化為利潤。其中，前三季度銷售、管理、財務三項費用分別同比增長9.12%、15.02%、17.93%，增速均快于收入的增長。

　　? 盈利預測：我們看好公司的邏輯依然是：公司新老門店比在2011年達到峰值33%，2012年起比值將逐步回落，預計凈利潤率將有所回升。由于公司業績改善慢于我們之前的預期，我們略下調盈利預測，預計公司2012~2014年EPS為0.09元/0.15元/0.26元(之前的預測為0.13元/0.22元/0.35)，對應2012年10月30日收盤價的市盈率分別為52倍、32倍、19倍。綜合考慮公司動態PS(0.26)、PB(1.1)處于行業較低水平，我們認為公司具有較高的投資價值，維持六個月目標價8.67元，維持“買入”評級。

　　? 風險因素：我們認為可能損害公司價值的潛在風險主要有高超市場吸引更多競爭對手涌入，自有品牌產品投放效果不理想，公司治理結構出現較大問題以及整體市場環境持續惡化進而改變顧客購物習慣等方面。

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