奧康國際：穩(wěn)健增長 確定性強(qiáng)
新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。
國信證券 李世新
三季報業(yè)績基本符合預(yù)期，同比增長18.75%。
2012年1~9月奧康國際實現(xiàn)營業(yè)收入24.57億元，同比增長21.62%；歸屬母公司凈利潤3.67億元，同比增長18.75%，折合EPS為0.92元，業(yè)績基本符合之前市場預(yù)期。分季度來看，三季度收入同比增長21.32%，凈利潤同比增長17.21%。需要特別指出的是，由于2012年營業(yè)外收入大幅下降，1-9月扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長37.68%，而三季度單季度扣非后凈利潤同比增速38.86%，略快于上半年增速。
公司保持較快收入增速主要得益于門店網(wǎng)絡(luò)較快的外延擴(kuò)張和單店業(yè)績的逐步提升。全年而言，預(yù)計門店的外延增速與收入增速基本保持一致，我們預(yù)計全年凈新開門店數(shù)將在800-900家，總店數(shù)達(dá)5300-5400家。
1-9月公司毛利率提升2.5個百分點至36.52%，我們認(rèn)為主要來自收入結(jié)構(gòu)的變化，低毛利率的出口業(yè)務(wù)占比下降，毛利率相對較高的自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)特別是直營占比逐步提升。營業(yè)利潤率同比提升2.3個百分點至19.34%，但由于2011年營業(yè)外收入較高(收到較多政府獎勵)，凈利率略有下滑0.37個百分點至14.95%。銷售費(fèi)用率同比提高0.5個百分點，管理費(fèi)用率基本保持不變。
公司應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流進(jìn)一步轉(zhuǎn)差，盈利質(zhì)量有所下滑。三季報公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額比上年同期下降480%至-1.86億元，較中報下降5600萬元。其中應(yīng)收賬款較年初同比增長51%至11.93億元，較中報進(jìn)一步增加1.31億元，應(yīng)收賬款大幅上升主要是因為加盟商扶持政策加大，信用額度及信用期間相應(yīng)延長。但我們也認(rèn)為短期壞賬的風(fēng)險較小。存貨方面較為正常，三季度末存貨為5.33億，較年初增長0.89億元。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足；門店拓展加快帶來的管理風(fēng)險和財務(wù)壓力；培育品牌業(yè)績不佳導(dǎo)致費(fèi)用和庫存上升。
維持盈利預(yù)測與“推薦”評級。
公司以三四線市場為主，受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響相對較小，公司業(yè)績增長的穩(wěn)定性和確定性較強(qiáng)。我們維持2012-2014年的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為1.38/1.75/2.13元，對應(yīng)PE為17/13/11倍，維持公司“推薦”評級。
加載中，請稍候...