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　　中金公司 王禹媚

　　2012年三季度業(yè)績符合預(yù)期。

　　2012年前三季度公司實現(xiàn)收入14.78億元，同比增長20%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.32億元，對應(yīng)每股收益0.22元，同比上升3.7%。其中Q3單季收入5.17億元，同比增長19.4%，凈利潤1.07億元，同比增長4.1%。

　　業(yè)績點評：

　　單季度毛利率回升。公司第三季度毛利率為11.5%，連續(xù)兩個季度回升。單季度毛利率較自2011年至今，首次回升至兩位數(shù)。主要由于公司300萬戶左右高清互動平臺，開始獲得廣告收入和部分增值收入。預(yù)計今年全年廣告招標(biāo)已近1億元，同時隨著高清互動用戶開拓節(jié)奏的放緩，新增資本減少，公司毛利率有望企穩(wěn)。

　　銷售費用率和管理費用率持續(xù)降低。公司中三季度單季的銷售費用為3.9%，較去年同期下滑了1.2個百分點，管理費用率為3.3%，同比下滑了0.8個百分點。主要由于公司收入增速提升，同時新開拓用戶數(shù)減少，帶來相應(yīng)人力和營銷成本的下降。

　　投資收益大幅降低，剔除非經(jīng)營性因素，公司主業(yè)盈利顯著回暖。公司前三季度投資收益為-349.7萬元，去年同期由于出售數(shù)碼視訊股權(quán)，該項收益為5641萬元。同時公司自08年7月開始享受的有線數(shù)字電視基本收視維護費收入免征營業(yè)稅的優(yōu)惠政策，至2011年6月30日結(jié)束。剔除去年基數(shù)免稅(約2000萬)和投資收益的影響，估算公司主業(yè)凈利潤1前三季度同比增長約35%。

　　發(fā)展趨勢和風(fēng)險提示：公司擁有全國最大的高清互動數(shù)字電視用戶平臺，有線電視用戶486萬戶，高清交互數(shù)字電視用戶近300萬戶。近期獲得電信業(yè)務(wù)牌照，后期增長業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。同時面臨IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視等新業(yè)態(tài)的競爭；資本開支繼續(xù)增大的風(fēng)險。

　　估值與建議：維持2012-2013年每股收益為0.27元和0.30元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012-2013年P(guān)/E分別為23x和21x，處于板塊中端，維持“審慎推薦”評級。后續(xù)股價催化劑為國家有線公司的成立、增值業(yè)務(wù)開拓取得進展。

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