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　　國(guó)金證券

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：

　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.6億元，同比增長(zhǎng)6.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.27 億元，同比下滑20.4%，對(duì)應(yīng)EPS為0.41元。第三季度，公司當(dāng)季營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.69%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比下滑20.0%，當(dāng)季EPS為0.08元。

　　經(jīng)營(yíng)分析：

　　日系 4S店占比約20%，汽貿(mào)業(yè)務(wù)受到一定影響：根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2011年底公司日系4S店數(shù)量約為25 家，約占公司當(dāng)期4S總量的20%。

　　公司日系店新車銷售受釣魚(yú)島事件影響較大，這也是當(dāng)期營(yíng)收增速下滑的重要原因。所幸的是，日系整車廠在9-10月份紛紛放棄對(duì)經(jīng)銷商銷量目標(biāo)的考核，同時(shí)在壓庫(kù)方面也有所放松，使公司經(jīng)營(yíng)壓力并未劇烈惡化。從現(xiàn)在看，日系事件影響有漸漸平息的跡象，但對(duì)經(jīng)銷商的影響還需看日系廠家后續(xù)的商務(wù)政策。

　　盈利能力繼續(xù)下滑：第三季度，公司毛利率為6.38%，同比與環(huán)比分別下滑0.7與1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度下滑；我們認(rèn)為，地產(chǎn)營(yíng)收比例的下滑，以及日系車對(duì)汽貿(mào)業(yè)務(wù)的沖擊，是公司當(dāng)季度毛利率下滑的主要原因。費(fèi)率方面，當(dāng)季三項(xiàng)費(fèi)用數(shù)額同比與環(huán)比均有所增加，導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)率同比與環(huán)比分別提升0.7與0.9個(gè)百分點(diǎn)；第三季度，公司凈利率僅0.93%，同比與環(huán)比分別下滑0.4與0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　地產(chǎn)預(yù)收款充裕，地產(chǎn)業(yè)績(jī)鎖定率較高：第三季度末，公司“預(yù)收款項(xiàng)”項(xiàng)目余額為42.3億元，較第二季度末的35.1億元提升7.2億元；公司上半年地產(chǎn)營(yíng)收為15.9億元，三季度末的預(yù)收款足夠地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算至2013年中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)鎖定率較高。

　　公司當(dāng)前情景有喜有憂：喜的是，公司已在第三季度注資旗下的期貨、投資與典當(dāng)公司，該板塊有望更加充分地受益政策推動(dòng)；公司金融板塊2011年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為7,463萬(wàn)元，未來(lái)有望擴(kuò)大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例。憂的是，除乘用車行業(yè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)和日系受沖擊的影響外，當(dāng)前尚不能排除杭州限牌的可能，如果杭州實(shí)施限牌政策，則將對(duì)公司汽貿(mào)業(yè)務(wù)造成重大沖擊，業(yè)績(jī)亦將受到較大影響。

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