新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券

　　事件：

　　公司發布12年三季報，1-9月實現歸屬上市公司股東凈利潤2.82億，對應每股收益0.5元，其中三季度單季度實現凈利潤1.31億元，環比增長67.95%，對應每股收益0.23元。

　　丁二烯裝臵投產致公司盈利出現新增長點：

　　公司三季報業績超市場預期。我們認為公司盈利環比明顯改善的動力來自于10萬噸丁二烯裝臵投產。由于該裝臵僅用10天時間就達到8-9成開工負荷且成本具較強競爭力，因此對三季度業績貢獻較大。

　　甲乙酮行業處于景氣底部，有序競爭下未來兩年將逐步好轉：由于日本地震致甲乙酮暴漲下引起了國內下游進行配方替代，12年甲乙酮表觀需求量同比下降30-40%并使得行業進入景氣底部區域，今年甲乙酮行業平均毛利率不到10%(過去最差不低于20%)，多家企業停產。

　　而從供應格局上國內甲乙酮供應商分別有中石油(5家)、中石化(1家)、中海油(1家)以及齊翔，競爭有序且未來2-3年無新增產能。而需求端由于產品高性價比下國內已經出現緩慢恢復的跡象，出口則延續快速增長，我們認為未來2年甲乙酮行業將逐步好轉并帶動公司盈利增加。

　　丁二烯供給端受限于原料輕質化，需求端則受益于合成膠擴產：丁二烯從全球供給上受限于原料端的輕質化趨勢，而從國內則受限于石化企業乙烯裂解業務虧損，前者決定全球丁二烯新增產能相對有限而后者則決定國內丁二烯開工負荷將較低位運行。目前看，12-14年國內丁二烯產能年均增速低于10%。而需求端上合成膠未來2年迎投產高峰，丁苯順丁年均產能增速均超過20%，因此其產業鏈供需格局良好。

　　考慮到公司明年5萬噸丁二烯將于一季度末投產，我們預計公司12-13產量將分別為4萬噸和12萬噸，我們保守估計產量的增加將至少給公司13年增加2個億的凈利潤，并且在公司丁烯氧化脫氫工藝的持續改進以及后續配套裝臵跟進的情況下丁二烯生產成本將繼續降低。

　　盈利趨勢向上且具有較大彈性，估值安全，維持“增持”評級：我們預測公司12-13年EPS為0.72、1.2 元，考慮到公司目前處于景氣底部且盈利趨勢向上，股價估值較為安全(13年12倍)，因此暫維持“增持”評級并等待產品價格趨勢的進一步明朗。公司目前股價最大的風險在于油價或膠價下跌造成產品價格走低。

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