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　　中原證券 王志磊

　　以量補價。公司地處安徽宿州，宿州地區煙煤價格較年初下降了23.65%，但是公司營收同比增加了10.29%，顯示公司通過提高精煤比重、加大銷售力度以彌補價格下滑帶來的壓力。

　　成本壓力加大。公司毛利率25.33%，同比下降4.64個百分點，顯示出公司礦井開采年限增長、開采深度的增加，公司開采及維護成本上升壓力隨之加大。

　　需加強期間費用控制。管理費用率8.55%，同比增加了0.71個百分點，推測應是職工薪酬增加所致。

　　現有礦井產能穩定。公司現有七對礦井，產能為1280萬噸，已基本達產，未來產能相對增長有限。新取得探礦權的劉橋深部和龍王廟(南部)礦未來新增產能約230萬噸，投產時間預計分別為2014、2015年。

　　資產注入值得期待。公司母公司皖北煤電集團擁有煤炭資源儲量53億噸。集團規劃“十二五”末，煤炭產能突破5000萬噸，其中省內2000萬噸。同時集團承諾未來將持續向公司注入煤炭資產。

　　三季度預計為公司業績底部。目前主要產煤省等加大煤炭安全生產整頓力度，供給減少，加之宏觀經濟企穩，后期煤炭市場有望維穩，三季度預計為公司業績底部。

　　給予“觀望”評級。預計2012年、2013年EPS分別為0.90元、0.92元，以10月26日收盤價12.88元計算，對應的市盈率14倍、14倍，公司內生增長有限，但資產注入預期較強，給予“觀望”的投資評級。

　　風險提示：1.煤炭價格下行的風險；2.資產注入時間不確定。

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